A Sabesp reportou números operacionais em linha com o esperado pelo consenso de mercado. No entanto, entendemos que a companhia ainda não apresentou patamares de investimentos que esperamos para o atingimento da meta de universalização. O trimestre encerrou com R$2,9 bilhões em CAPEX e representou um incremento em relação ao 4T24. No entanto, com esse primeiro trimestre completo para a nova gestão, esperávamos um maior incremento na linha. Ainda entendemos que há espaço para que a companhia prossiga no atingimento do guidance (CAPEX de 2025 para ~R$15 bilhões, aproximadamente ~R$3,8 bilhões por tri). Do lado operacional, as melhorias continuam, tanto em receita com repasses de novas tarifas e crescimento de consumo como gerenciamento de custos (pessoal e material).
Como já citamos em Sabesp (SBSP3) | Finalmente, a atualização de Estimativas Pós-Privatização! – Novo Preço-Alvo!, o filme continua bom – olhando para a avaliação de múltiplo VF/BRR versus Evolução da Base de Remuneração Regulatória. Se a companhia conseguir entregar o CAPEX esperado para os próximos tris, podemos esperar mais upsides para o case, mesmo considerando múltiplos ainda conservadores para a eficiência que a companhia tem entregue (em 1,2x VF/BRR). Vemos a empresa negociar a uma TIR real implícita de 12%. Desse modo, seguimos nossa recomendação de COMPRAR.
Destaques 1T25
A Sabesp reportou um EBITDA ajustado de R$3,0 bilhões, uma alta de +17% a/a. A receita líquida da empresa foi de R$5,4 bilhões (+3,9% a/a). O aumento dos resultados foi influenciado por (i) repasse de novas tarifas nos negócios regulados; (ii) eliminação de descontos para grandes clientes; (iii) crescimento do consumo e (iv) novas ligações, em linha com os planos da universalização.
No lado dos custos e despesas, a companhia reportou uma queda de -9% a/a, chegando em R$2,4 bilhões. Essa queda está majoritariamente associada a (i) redução de despesas gerais (-40% a/a); (ii) diminuição de funcionários, impactando positivamente a linha de pessoal (-8% a/a); (iii) materiais gerais (-23% a/a) e (iv) perdas estimadas com créditos de liquidação duvidosa (-23% a/a). Adicionalmente, a Sabesp registrou custos de amortizações significativamente menores em -R$584 milhões, uma queda de -25% a/a.
O resultado financeiro foi de -R$638 milhões, um valor mais alto em +89% a/a. Ainda assim, os ganhos operacionais reportados pela companhia nesse trimestre, somados à diluição de custos e despesas, contribuíram para a composição de um lucro de R$1,2 bilhão, alta de +29% a/a.
Os investimentos, principal ponto a ser observado, foram de: R$2,9 bilhões, alta de +7% t/t. A companhia reforçou a principal linha aguardada pelos investidores e em linha com as metas de universalização dos serviços que a companhia deve seguir. Essas metas incluem investimentos de R$70 bilhões em 2025-2029. Para esse ano, a companhia deve arcar com cerca de ~R$15 bilhões de CAPEX por ano – equivalente a ~R$3,8 bilhões por trimestre. Entendemos que esse trimestre ainda não representa os patamares de investimentos que esperamos para a companhia.
