Mantemos nossa recomendação em COMPRAR. A Sabesp reportou os seus números recorrentes no 3T24 acima das nossas expectativas (que aparentam ser muito conservadoras), porém, abaixo do consenso do mercado. Em nossa interpretação, esse resultado trimestral não deve acrescentar em nada a tese da empresa ou trazer qualquer conclusão sobre o processo de turnaround tocado pela nova gestão e somos céticos quanto a possibilidade desse resultado trimestral trazer qualquer volatilidade ou grandes interpretações em relação ao que esperar da companhia daqui por diante. É importante mencionar que os executivos-chave para o processo (Presidente e Diretor Financeiro) foram anunciados somente no dia 27/09. Ou seja, ao final deste trimestre. Dito isso, acreditamos que grandes anúncios sobre o que esperar da empresa daqui por diante deve se materializar apenas em 2025. De uma maneira ou de outra, seguimos confiantes no futuro da empresa tendo em vista o grande sucesso e histórico de execução do acionista de referência e, principalmente, o nível ainda atrativo de avaliação da empresa. Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando a EV/BRR de apenas 1x – ou seja, não precifica a expansão da base de ativos (que deve dobrar até 2030) ou qualquer evolução na redução de custos para além da linha mínima de eficiência operativa. Sendo assim, mantemos a nossa recomendação em SBSP3.
A tabela abaixo é um exercício que fizemos em nossos relatórios passados, baseado na evolução esperada da base de ativos regulatória da empresa e em uma eventual reprecificação de múltiplos da companhia que esperamos ver à medida que a empresa evoluir em suas medidas de aumento de eficiência. Quando fizemos essa tabela, o cenário base seria um múltiplo de negociação de 1,0x EV/BRR, mas a ação já se encontra negociando em níveis de 1,2x EV/BRR. Caso esse multiplo se mantenha e a empresa consiga implementar todo seu projeto de investimentos, podemos estar diante de uma valorização acima de 70% até 2029.
Estamos trabalhando no nosso novo modelo de fluxo de caixa descontado para a empresa, considerando agora as premissas da companhia enquanto empresa privada. É importante mencionar que o nosso preço alvo atual é referente a Sabesp como empresa estatal, ou seja, não é mais condizendo com a realidade.
Demonstrativo do Resultado
EBITDA ligeiramente abaixo, porém acima das nossas expectativas (que se mostra muito conservadora versus o atual patamar!). Antes de mais nada, é importante observar que o trimestre teve um expressivo impacto não-recorrente em seus números. De acordo com os seus ITRs, a empresa reconheceu R$8,8 bilhões em sua receita a ser reconhecido no seu balanço como “ativo financeiro”. Tal conta de balanço representa os investimentos reversíveis e não amortizados até o final do contrato (Outubro/2060). É importante mencionar que esse evento é não-caixa e não altera de forma alguma a nossa percepção sobre a empresa. Além desse evento, a empresa apresentou custos extraordinários em provisão e opex devido a múltiplos motivos no valor de R$550 milhões. Sendo assim, observando a performance estritamente recorrente da empresa, a receita foi de R$5,4 bilhões, apresentando uma evolução de 6,7% a/a derivado de um aumento no volume faturado de 2% a/a e impacto médio de 4,6% nas tarifas da empresa.
O EBITDA recorrente da companhia totalizou R$2.7 bilhões (+16% a/a) e margem de 59,9% (vs 46,6% no 3T23). Os custos totais ficaram em R$3.3 bilhões (-6,5% a/a), refletindo todos os esforços da empresa na redução de pessoal via planos de demissão incentivada nos últimos trimestres e despesas médicas no período. Linha de serviços e provisões também foram grandes destaques.
Por fim, o resultado financeiro atingiu R$525 milhões negativos, devido ao maior custo de juros da dívida e desvalorização do real frente ao dólar e o iene. Ainda sim, o lucro líquido obtido foi de R$ 1.2 bilhão (+43% a/a). Os investimentos no trimestre alcançaram R$1,4 bilhão no trimestre – linha que deve ser acompanhada com muita atenção tendo em vista o expressivo pipeline de investimentos da empresa nos próximos anos.
