Seguimos com nossa recomendação de MANTER para as ações da Sanepar. A companhia reportou resultados ligeiramente abaixo das expectativas do mercado. Apesar de uma evolução interessante na evolução de novas economias e consumo de água e esgoto, a linha de custos de maneira significativa, consumindo a rentabilidade da empresa. Em nossa interpretação, os impactos foram majoritariamente pontuais e acreditamos que parte desse resultado anêmico deve ser revertido ao longo dos próximos trimestres (mais detalhes no próximo tópico). Sendo assim, por a grande questão ao redor da tese da empresa segue ao redor da deliberação de pagamento do precatório de R$3,9 bilhões. Como a esperança é a última que morre, resta aguardar para saber se esses recursos serão aprovados ainda esse ano (e pagos em 2026) ou apenas no ano que vem. Considerando o nosso preço alvo de R$27/ação, começamos a observar a opcionalidade do precatório totalmente fora da precificação atual das ações da empresa. Caso o preço do papel continue caindo, vamos passar a observar uma oportunidade interessante de colocar uma recomendação mais agressiva no papel. Por enquanto, preferimos observar de longe, mas esperançosos quanto a eventuais janelas de oportunidade.
Como sempre dizemos, apesar de gostarmos da Sanepar e de seus resultados, entendemos que o elemento catalisador que poderia elevar a empresa a um novo nível de negociação seria sua privatização. A privatização poderia trazer grandes benefícios para a Sanepar, incluindo ganhos de eficiência e aprimoramento da governança, o que potencialmente elevaria o valor da empresa para, no mínimo, o equivalente ao valor de sua Base de Ativos Regulatórios (atualmente cotada a 0,7x da base de ativos regulatória), representando uma valorização de mais de 50% em relação às cotações atuais, dependendo do interesse dos investidores. Enquanto aguardamos mais progressos do governo estadual nesse sentido, reiteramos nossa recomendação de MANTER para as ações da empresa.
Detalhamento dos Resultados
Resultado reportado foi em linha com o consenso. A Sanepar obteve uma receita operacional líquida de R$1,7 bilhão, um aumento de 6,4% a/a, impulsionado pelo reajuste tarifário de 2,95% em maio de 2024 e maiores volumes de água (142,8 milhões m³) e esgoto no período (114,6 milhões de m³), crescendo 3,5% e 4,8% a/a. As economias atendidas de água (4,3 milhões) e esgoto (3,4 milhões) cresceram 0,9% e 2,2% a/a, respectivamente.
O EBITDA da companhia teve uma redução de 2,5% a/a, totalizando R$758 milhões, margem de 44,7%. Os custos operacionais cresceram 15% a/a e alcançaram R$1,1 bilhão no 3T24. O principal linha responsável por tal performance foi a linha de pessoal, que cresceu impressionantes 31% a/a, alcançando R$432 milhões no 3T24 (vs R$330 milhões no 3T23). Para além dos reajustes salariais e de plano de saúde no período, esse trimestre foi negativamente impactado pelo grande volume de indenizações trabalhistas devido a processos julgados, alcançando R$85,3 milhões (vs patamar de R$9,2 milhões no 3T23). Ainda assim, o número total de funcionários na empresa ficou em 6.066 no 3T24 vs 6.140 no 3T23.
O resultado financeiro totalizou R$48 milhões negativos, queda de 25% a/a. A linha de receitas financeiras foi positivamente impactada pela linha de “outros” devido a ajustes a valor presente sobre ativos financeiros contratuais.
Os investimentos do trimestre totalizaram R$503 milhões, aumento 5,4% a/a. O endividamento da companhia fechou o trimestre em R$6,5 bilhões, implicando em uma relação 1,7x Dívida líquida/EBITDA e grau de endividamento da companhia em 48,4%. Por fim, a companhia obteve um lucro líquido de R$377 milhões, redução de 4,9% a/a.
