A Suzano realizou seu Investor Day 2023 na sexta-feira, dia 27 de outubro. Durante o evento, o management compartilhou sobre algumas visões e estratégias para o desenvolvimento da tese no longo prazo, como o Projeto Cerrado, mas também da conjuntura da oferta e demanda no curto prazo.
Como o evento foi logo após o resultado, escrevemos aqui apenas os highlights. Inclusive, recomendamos fortemente a leitura do nosso relatório sobre o resultado do 3T23, onde detalhamos muito mais sobre a nossa opinião em relação ao momento da Suzano. O link para esse relatório segue em anexo. (3T23 Review: A certeza de um resultado incerto).
Principais Destaques
(i) Como o Suzano pretende manter a posição de “best-in-class” na celulose; (ii) Projeto Cerrado como um dos principais pontos para essa manutenção; (iii) BHKP segue sendo líder entre as fibras, com perspectivas positivas para a demanda pela frente; (iv) No curto prazo, a demanda está retomando para níveis normalizados, tanto na Ásia como Europa; (v) Internacionalização e avanço na cadeia de papel devem ser os drivers de crescimento da Suzano; (vi) Claramente, as notícias sobre os repasses de preços vêm deixando alguns investidores mais animados, e as ações de Suzano subiram nos últimos 3 meses justamente por isso. Porém, ainda estamos muito reticentes sobre os efeitos desses reajustes na demanda incremental por celulose, e por si só, os repasses de preços também não resolvem o excesso de oferta de médio prazo; (vii) Reiteramos a recomendação de MANTER, com Target Price 12M de R$60,00 e um upside de +15,45%.
Direto ao ponto…
Sempre buscando ser o “best-in-class” na celulose.
Concentrando seus esforços nas melhorias operacionais, a Suzano tem investido constantemente para a melhora da sua base de ativos biológicos, o que reflete de maneira direta em seu custo. Saindo de uma floresta com uma área plantada de eucalipto de 1,37Mha em 2021 para 1,67Mha 2024E, um crescimento acima de +20% em 3 anos. A produtividade também acompanhou o desenvolvimento da área plantada, impulsionando pelas melhores práticas de silvicultura de acordo com as características microrregionais, e combinação de clones com mapeamento ambiental.
A partir disso, entendemos que a conjuntura negativa para a madeira, na qual todo o setor sofre com uma oferta escassa, acaba sendo parcialmente evitada pela produtora. Localmente, a companhia afirmou que a demanda por biomassa vem aumentando. Acreditamos que isso faz com que haja competição pela utilização da mesma madeira, enquanto o aumento nos custos do plantio e incertezas climáticas sobre perdas em algumas regiões limitam o crescimento da área plantada de eucalipto.
Projeto Cerrado é um ponto chave da manutenção de vantagens competitivas.
A busca contínua pelo título de “best-in-class” é ainda reforçada pelo Projeto Cerrado, que adiciona uma capacidade +2,55Mtpa com (i) um raio médio estrutural de 65km (vs. ~200km da Suzano atualmente) e (ii) uma base florestal já estabelecida em terrenos planos favoráveis para o plantio mecanizado.
O start-up do mesmo deve ser em jun/24, com uma curva de aprendizagem para o ramp-up esperada em 9 meses, deixando uma estimativa de um volume ~700kt em 2024, e de ~2Mt para os 12 primeiros meses de sua operação. Atualmente, o progresso físico já está em 78%, enquanto o financeiro é de 68%, faltando desembolsar um CAPEX de R$2,6b este ano e R$5,1b para 2024 em diante.
Transição fibra para fibra segue como um driver de crescimento para BHKP.
Ao longo de 2023, tivemos grandes fechamentos de capacidade em BSKP, que até agora mais que compensaram as novas adições, em um consolidado líquido de -0,7Mtpa. Pela idade técnica avançada de ativos da indústria global de BSKP, somada à incerteza da disponibilidade de madeira e maior gap de preço vs. BHKP, a BSKP segue perdendo competitividade e market share entre as fibras, aumentando a relevância da BHKP, que já saiu de 53% do total da demanda entre as duas fibras em 2010 para 61% em 2022.
Além disso, as restrições de oferta da BHKP ajudam a equilibrar o volume com a demanda, com manutenções não programadas que seguem acontecendo, atingindo 1,4Mt até agora em 2023 (vs. 1,3Mt em 2022 cheio).
Demanda dos produtores não integrados vem melhorando.
De acordo com o management da companhia, a demanda por celulose está melhorando tanto na Ásia como na Europa, com os pedidos em níveis parecidos com o ano passado. Confirmando isso, a produção de papéis e embalagens dos mesmos players tem sido forte, com as exportações aumentando.
Internacionalização e avanço na cadeira produtiva seguem nos planos.
Após anunciar três novos investimentos, sendo eles: (i) a construção de uma fábrica de tissue e conversão de papel higiênico; (ii) uma nova caldeira de biomassa em substituição da atual, e (iii) a produção de celulose fluff a partir da madeira de eucalipto (Eucafluff), a Suzano deixou claro a intenção e capacidade de buscar novos mercados.
Para isso, é necessário a manutenção de sua pegada inovadora para novas tecnologias, junto com as expansões de capacidade seja de maneira orgânica ou inorgânica. Visto a relevância que a produtora já possui no mercado local, uma das grandes vias de crescimento para frente é a internacionalização, atingindo novos mercados e avançando na cadeia produtiva para papéis e embalagens. Descrevemos com mais detalhe cada projeto de expansão anunciado em nosso relatório último relatório, no capítulo de “Nossa visão e recomendação”, que segue em anexo (3T23 Review: A certeza de um resultado incerto).
Nossa visão e recomendação
Embora alguns pontos mostrados pelo management possam trazer alguma melhora no curto prazo para o negócio de celulose, a construção da conjuntura em um prazo mais longo segue praticamente inalterada. Ou seja, alguns projetos de grande adição de capacidade devem desequilibrar a oferta e demanda durante alguns anos, dificultando a realização de preços futura pela Suzano.
Sol nascendo em dia dublado. Depois de a curva da BHKP atingir um bottom em ~US$480/t, vimos um grande movimento de transição para a celulose de mercado, até mesmo de alguns players integrados, o que favoreceu os aumentos de preços nos meses seguintes, chegando em uma curva atual de ~US$580/t, com possibilidade de chagar a US$630/t em 2024, com o novo reajuste de +US$50/t anunciado.
Ainda assim, em caso de novos aumentos, esperamos que o movimento oposto seja visto, com a abertura de capacidade de produtores não integrados, o que pode ocasionar um efeito em que a produção fique mais barata ao produtor de papel do que o preço spot na curva, e reduzindo a demanda. Claramente, as notícias sobre os repasses de preços vêm deixando alguns investidores mais animados, e as ações de Suzano subiram nos últimos 3 meses justamente por isso. Porém, ainda estamos muito reticentes sobre os efeitos desses reajustes na demanda incremental por celulose, e por si só, os repasses de preços também não resolvem o excesso de oferta de médio prazo.
Então há mais componentes para serem estudados nos próximos meses. Só porque de fato o sentimento de “o pior já passou” está no ar, não significa dizer que os próximos resultados já serão satisfatórios e que todas as incertezas estão eliminadas. As notícias positivas nos parecem mais o sol nascendo em um dia ainda nublado. Como as ações apreciaram nos últimos meses, preferimos manter o nosso Target Price 12M inalterado em R$60,00, e reiteramos nossa recomendação de MANTER, deixando as ações com um upside de 15,45%.
