Retornando a boa forma!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR em TRPL4. A empresa iniciou o ano apresentando bons resultados, acima de nossas expectativas e em linha com o consenso. Houve um aumento expressivo na linha da receita líquida da CTEEP, acompanhada por um aumento proporcionalmente menor nas linhas de custos operacionais e, um resultado financeiro em linha com o período passado (1T22). A companhia novamente reportou números expressivos de investimentos em reforços e melhorias (R&M) nesse trimestre, boa notícia, uma vez que esses investimentos se traduzem em futuros aumentos da RAP. Além disso, o endividamento da empresa finalizou o trimestre em 2,74x dívida liquida/EBITDA, menor nível dentre os pares do setor até o momento. Dito isso, apesar de ainda não termos os anúncios de novos dividendos, os níveis saudáveis de dívida, a entrada operacional dos novos projetos, maiores recursos do RBSE e a queda nos investimentos planejados desenham um cenário de distribuição de proventos mais generosos em 2023. Por fim, vale lembrar que a ISA CTEEP negocia, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 12% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 5,95%), reiterando nossa recomendação de compra.
Detalhamento do Resultados 1T23
Nesse trimestre, a ISA CTEEP reportou R$891 milhões de receita líquida, um aumento de 24% frente ao 1T22. O resultado foi decorrência da atualização da RAP pelo IPCA (11,73%), da recomposição parcial de receita pelo RBSE e da entrada operacional de novos projetos. O PMSO, foi de R$ 157 milhões no 1T23, um aumento de 9,7% frente ao 1T22. Esse aumento é decorrente do crescimento da companhia, com a entrada em operação de novos projetos de R&M e de três novas concessões (Três Lagoas, Biguaçu e Itaúnas). Apesar disso, percebe-se um ganho de eficiência da empresa, ao ver aumento de 24% nas linhas de receita frente 10% na linha de custos.
O EBITDA totalizou R$ 739 milhões no 1T23, aumento de 38% frente ao 1T22. O resultado financeiro da empresa foi negativo em R$233 milhões no trimestre vs R$155 milhões no 4T22, variação de 50%, explicado pelo maior custo da dívida no trimestre e menor receita com aplicações financeiras. Outro destaque da empresa foram os R$57 milhões advindos da equivalência patrimonial, versus R$8,3 milhões em 1T22, explicado pela energização de três projetos desenvolvidos em conjunto com a Taesa ao longo de 2022 . Por fim, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 306 milhões no 1T23, aumento de 172% com relação ao 1T22.
Destaca-se novamente, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”), totalizando R$202 milhões, aumento de 30% se comparado ao 1T22. R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
