Nos conformes!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR em TRPL4. A empresa reportou números ligeiramente acima do consenso e das nossas estimativas. Mais do mesmo: observamos o aumento nas linhas de receita acompanhado de um razoável gerenciamento das linhas de custos operacionais tendo em vista e entrada operacional de alguns dos projetos em desenvolvimento. Além disso, a empresa reportou números expressivos de investimentos em reforços e melhorias (R&M) no 2T23, ótimos indicativos uma vez que esses investimentos se traduzem em futuros aumentos da RAP. O endividamento da empresa ficou em R$7,8 bilhões (vs R$7,2 bilhões no 4T22), uma relação dívida líquida/EBITDA de 2,65x (vs 2,9x no final de 2022). Como outros destaques do ponto de vista operacional, citamos o recente resultado da empresa no último leilão de transmissão, com aquisição de dois lotes com investimentos previstos totais de R$2,4 bilhões. Por fim, vale lembrar que a ISA CTEEP negocia, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 10% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 5,5%), reiterando nossa recomendação de compra. Como podemos perceber, o prêmio de risco para se investir nas ações caíram devido a sua recente valorização, mas ainda segue atrativos, em nossa leitura.
Detalhamento do Resultados 2T23
Iniciando pela receita líquida, a ISA reportou R$891 milhões no 2T23, um aumento de 21,7% frente ao 2T22. Principais motivos para tal evolução foi a entrada operacional de dois projetos da empresa (Biguaçu e Itaúnas, com +R$68,9 milhões), 81 projetos relacionados a linha de Reforços e Melhorias e RBSE.
O PMSO gerenciável, foi de R$ 168 milhões no 2T23, um aumento de 14% frente ao 2T22. Principal motivo para evolução em tal linha foi exatamente a energização dos dois projetos mencionados acima e dos demais projetos de reforços e melhorias, que por sua vez levaram a empresa a ter que aumentar seu quadro de funcionários e de serviços para manutenção de subestações e linhas de transmissão.
O EBITDA totalizou R$ 769,8 milhões no 2T23, aumento de 23,8% frente ao 2T22. Para além da boa performance da receita, gostaríamos de citar a evolução do resultado da equivalência patrimonial, que alcançou R$82,3 milhões no trimestre.
O resultado financeiro da empresa foi de negativos R$257,9 milhões no trimestre vs R$301 milhões no 2T22, variação de -14%, explicado pelo arrefecimento do IPCA ao longo de 2022 e 2023, principal indexador das dívidas da ISA CTEEP. Sem maiores surpresas nas demais linhas, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 261 milhões no 2T23, aumento de 252%.
Destaca-se aqui, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”) no 2T23 foi de R$377,4 milhões (vs R$558 milhões no 2T22). R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
