Copo meio vazio
Seguimos com a recomendação de MANTER em TRPL4. Achamos que a empresa entregou resultados abaixo do esperado devido a um série de eventos pontuais relacionados à pontos que fogem do seu estrito controle (reperfilamento dos fluxos do RBSE, por exemplo). Ainda assim, conseguimos observar alguns pontos positivos e que devem ser ressaltados, como por exemplo: I) bom controle de custos em um ano marcado pela inflação elevada e II) investimentos em reforços e melhorias aprovados pela ANEEL na casa dos R$2,7 bilhões, um dos grandes diferenciais competititvos da empresa. De maneira geral, não achamos esse resultado como suficientes para mudar a nossa tese para empresa. Mantemos a nossa recomendação por não enxergarmos potencial de valorização relevante no case.
Detalhamento dos Resultados 4T21
EBITDA abaixo do consenso por eventos não recorrentes. ISA CTEEP alcançou um EBITDA regulatório de R$462,8 milhões, uma queda de 27% a/a. Como principais motivos para essa queda, observamos o impacto do reperfilamento dos fluxos do RBSE até 2028 de -R$150 milhões (uma tentativa do governo de aliviar as contas de luz no curto prazo, mas compensando os fluxos de recebimento da empresa com um prazo maior) e impactos não recorrentes da chamada Parcela de Ajuste (“PA” – que consideranda paradas técnicas, revisão tarifária periódica e outras) que foi de R$75 milhões negativos no trimestre. Como outro destaque negativo no trimestre, vemos o resultado de equivalencia patrimonial ficando em –R$2,5 milhões devido ao aumento nos custos de desenvolvimento das linhas em construção e do impacto financeiro das debêntures da IE Ivaí, ajustada pelo IPCA. Em meio a notícias negativas nesse trimestre, ressaltamos duas informações positivas. A primeira, citamos a evolução dos custos operacionais, que alcançaram R$336 milhões (+0,2% a/a – evolução muito interessante se considerarmos a inflação em duplo dígito ao longo de 2021). Além disso, citamos também a expectativa de investimentos em reforços e melhorias aprovada pela ANEEL de R$2,7 bilhões para o ciclo de 2021-2025, um valor de c. R$540 milhões/ano vs o investimento médio de c. R$100/150 milhões nos últimos anos. Vale lembrar que esses investimentos geram uma RAP adicional à empresa (c. 10% valor do investimento anual) sem a necessidade de concorrer em novos leilões – sendo esse talvez o maior diferencial competitivo da TRPL4 vs seus pares.
Pontos Positivos
Geração de Caixa. Empresa segue com margem operacional gigantesca e dívida sob controle
Dividendos. A empresa tem uma série de projetos entrando em operação e um endividamento que consideramos sob controle. Não achamos improvável a distribuição de novos dividendos ao longo de 2022.
Reforços e Melhorias. Pipeline de R$2,7 bilhões em investimentos em reforços e melhorias para o ciclo de 2021-25.
Pontos Negativos
Competição nos Leilões. Leilões de transmissão seguem muito competitivos
Oportunidades? Com leilões cada vez mais restritos, acreditamos que deve ser cada vez mais desafiador adquirir novos projetos
