Zagueiro também faz gol!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR em TRPL4. Gostamos dos resultados que a empresa reportou no 4T22, acima do consenso e de nossas expectativas. Observamos o aumento nas linhas de receita acompanhado de um razoável gerenciamento das linhas de custos operacionais tendo em vista e entrada operacional de alguns dos projetos em desenvolvimento. Além disso, a empresa reportou números expressivos de investimentos em reforços e melhorias (R&M) ao logo de 2022, ótimos indicativos uma vez que esses investimentos se traduzem em futuros aumentos da RAP. Ainda na parte de investimentos, a empresa reportou a entrada parcial de operação do projeto de Ivaí, que representa um aumento de R$18,6 milhões à RAP da empresa. Infelizmente, o tão aguardado anuncio de dividendos não veio. Apesar disso, o endividamento no ano fechou em 2,9x dívida liquida/EBITDA (R$7,1 bilhões) onde, se considerarmos a entrada operacional dos novos projetos, maiores recursos do RBSE e queda nos investimentos necessários, acreditamos que 2023 deva ser um ano mais generoso no que diz respeito a distribuição de proventos. Por fim, vale lembrar que a ISA CTEEP negocia, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 12% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 6,5%), reiterando nossa recomendação de compra.
Detalhamento do Resultados 4T22
Iniciando pela receita líquida, a ISA reportou R$891 milhões no 4T22, um aumento de 34% frente ao 4T21 e R$3.258 milhões em 2022, aumento de 6% em relação à 2021. O resultado foi decorrência da atualização da RAP pelo IPCA (11,73%), da recomposição parcial de receita pelo RBSE e da entrada operacional de 78 projetos de R&M no ano. O PMSO, foi de R$ 186 milhões no 4T22, um aumento de 17% frente ao 4T21. Já em 2022, o montante foi de R$ 624 milhões, aumento de 9,8% a/a. Esse aumento se deve principalmente a linha de pessoal e serviços, uma vez que que empresa aumentou seu quadro de funcionários e devido ao acordo coletivo com os trabalhadores assinado em outubro.
Se considerarmos a receita líquida ex-RBSE, vemos um aumento de 20,5% ano contra ano, enquanto a linha de custos apresentou um aumento de apenas 9,8%, em um ano com altos índices inflacionários. Isso mostra a grande capacidade da empresa em aumentar a geração de caixa sem necessariamente ampliar seus custos operacionais.
O EBITDA totalizou R$ 634 milhões no 4T22, aumento de 37% frente ao 4T21. O resultado financeiro da empresa foi de negativos R$155 milhões no trimestre vs R$216 milhões no trimestre do ano passado, variação de 28%, explicado pelo arrefecimento do IPCA ao longo de 2022, principal indexador das dividas da ISA CTEEP. Sem maiores surpresas nas demais linhas, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 363 milhões no 4T22 e R$ 937 milhões em 2022, aumento de 172% e 6,8%, respectivamente aos mesmos períodos do ano de 2021.
Destaca-se aqui, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”) no ano de 2022, totalizando R$1.928 milhões vs R$1.396 milhões em 2021, aumento de 38%. R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
