Estamos reduzindo a nossa recomendação para MANTER para TRPL4. Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando com potencial de valorização limitado versus nosso preço-alvo de R$28/ação e com uma taxa interna de retorno de 9% em termos reais vs NTN-B implícita de 5,5%. Desde a nossa recomendação (15/02/2023), as ações da empresa entregaram uma performance (incluindo dividendos) de 30,5% vs 22,4% IBOVESPA (para maiores informações sobre o racional da à época, sugerimos a leitura deste documento aqui “Transmissão: É, não tem pra onde correr!” ). Essencialmente, apesar de seguirmos positivos no case geral da empresa, aos atuais níveis de preço, não achamos o preço atrativo para termos uma recomendação mais agressiva. Nas próximas semanas, vamos trabalhar na atualização dos modelos das empresas de trasmissão e publicar nossos números atualizados.
Atribuímos a performance das ações da empresa ao longo do ano a qualidade da sua operação, aquisição de novos projetos em termos razoáveis, distribuição de dividendos acima do estimado em sua política de dividendos (estimamos R$1,5/ação considerando a distribuição de 75% do seu lucro líquido regulatório estimado vs R$2,2/ação deliberado em dez/23 e com pagamentos em Jan/24 e Abr/24) e maior clareza e execução quanto aos investimentos em Reforços & Melhorias aprovados para os próximos anos.
O que esperar daqui por diante? Como discutido em nosso últimos documento sobre o Dia do Investidor da empresa (para maiores detalhes, clique aqui – Destaques para o Dia do Investidor de 2023!), a empresa vai atravessar anos de pesados investimentos em projeto (R$10,6 bilhões) e Reforços & Melhorias (c. R$5 bilhões). Sendo assim, acreditamos que a empresa passará a ser mais conservadora no pagamento de dividendos a medida que o desenvolvimento de tais projetos deve acabar por pressionar o seu fluxo de caixa e, consequentemente, endividamento.
