Seguimos com a recomendação de COMPRAR em TRPL4. A empresa reportou números ligeiramente acima do consenso e das nossas estimativas. Como sempre, empresas do segmento de transmissão não costumam apresentar grandes mudanças entre trimestres, no caso da CTEEP não foi diferente. A receita da companhia apresentou um aumento de 18% em comparação ao 3T22, em conjunto com aumento dos custos operacionais na mesma proporção. Para além das informações financeiras, destacamos os expressivos investimentos em reforços e melhorias, os quais serão refletidos em futuros aumentos na Receita Anual Permitida (RAP). O endividamento encontra-se sob controle, mesmo diante de uma série de projetos que estão prestes a entrar em fase de construção, fruto da aquisição de três lotes no último leilão. Apesar dos substanciais investimentos planejados, a diretoria assegura que os dividendos não serão afetados e continuarão seguindo a política de remuneração da empresa. Com a execução e gestão da empresa sendo realizados de forma consistente, agora, devemos aguardar o momento para colher os frutos desse trabalho
É válido lembrar do rumor do desinvestimento da Eletrobras na fatia que a empresa possui da ISA CTEEP. Como dissemos em nosso relatório (clique aqui para saber mais), a venda não representa um risco de alteração em seu bloco de controle e, por consequência, sua estratégia, mas a depender da maneira que deve-se dar o desinvestimento da Eletrobras na empresa, isso pode trazer uma pressão vendedora nas ações da CTEEP e fazer com que a performance das ações seja pressionada enquanto o deal não for concluído.
Apesar disso, a ISA CTEEP continua a ser uma empresa de execução e operacional formidável negociando, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 13% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 5,5%), com isso, reiterando nossa recomendação de compra.
Detalhamento do Resultados 3T23
Iniciando pela receita líquida, a ISA reportou R$1.092 milhões no 3T23, um aumento de 18,8% frente a 3T22. Principais motivos para tal evolução foi o aumento de recursos advindos do RBSE, energização de 3 projetos greenfield entre os períodos e menores deduções regulatórias devido a redução do consumo efetivo pelos consumidores livres.
O PMSO gerenciável, foi de R$ 169 milhões no 3T23, um aumento de 18% frente a 3T22. Principal motivo para o crescimento de tal linha foi a energização dos três projetos mencionados acima, que por sua vez levaram a empresa a ter que aumentar seu quadro de funcionários e de serviços para manutenção de subestações e linhas de transmissão, além do aumento de gastos com IPTU e seguros. Adicionando os custos não gerenciáveis, a empresa reportou um EBITDA de R$ 876 milhões no 3T23, aumento de 17,9% frente a 3T22.
O resultado financeiro da empresa foi de negativos R$149 milhões no trimestre vs R$125 milhões no 3T22, aumento de 19%, explicado pelo aumento dos juros da dívida, em função do aumento do endividamento da companhia. Sem maiores surpresas nas demais linhas, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 474,5 milhões no 2T23, aumento de 22,7%.
Destaca-se aqui, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”) no 3T23 foi de R$528 milhões (vs R$470 milhões no 3T22). R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
