Tupy reportou resultados neutros, com receitas e margens em linha, mas com lucro superando nossas expectativas. Mesmo diante de um cenário doméstico desafiador, com a Companhia conseguindo recuperar margens em um momento em que o setor caminha na direção contrária. A captura das sinergias tem auxiliado na diluição de despesas operacionais. A surpresa positiva no lucro decorre, em parte, de variações positivas nas contas do balanço em moeda estrangeira.
Assim como no 2T23, os volumes domésticos seguem sendo prejudicados pela fraca produção devido à implementação do Proconve P8 e a motorização Euro 6. No entanto, a companhia já ensaiou um sinal de recuperação, apresentando melhoras nos números de receita e volume, tanto no mercado doméstico quanto internacional.
Do lado das margens, a Tupy ainda tem um longo caminho pela frente até o ponto de normalização. Mas destacamos que alguns efeitos conjunturais, como a apreciação do peso mexicano frente ao dólar, que compõe boa parte dos custos da Companhia, e os baixos volumes na MWM, agravados pelo cenário doméstico conturbado, e pressionam essas margens para longe do nível ideal.
De certa forma, a melhora na margem EBITDA para 12,3% parece tímida, +1,1pp na comparação trimestral, porém é uma sinalização importante, que ainda não foi incorporada pelo mercado. Em comparação com o 2T23, que já incluía despesas da MWM, observamos uma redução de 3%, ocasionada, principalmente, pela queda das despesas com fretes e ganhos de eficiência. Nesse sentido, o trimestre em questão foi positivo.
Reiteramos nossa recomendação de COMPRA para Tupy (TUPY3), com preço alvo de R$ 36,00.
Novas Iniciativas
A companhia está progredindo na oferta de soluções abrangentes de biogás e biometano, englobando a produção de biocombustíveis, biofertilizantes e fornecimento de equipamentos destinados à utilização desses combustíveis limpos em tratores, caminhões e sistemas de irrigação, até mesmo na geração de eletricidade sustentável.
Segundo a companhia, as soluções que visam substituir o diesel por motores a biometano em caminhões, grupos geradores e motobombas de irrigação agrícola têm sido amplamente aceitas, o que naturalmente é algo extremamente positivo.
Nos próximos meses, a Tupy iniciará as operações em parceria com a cooperativa Primato, em um projeto que engloba o desenvolvimento de uma usina de biogás e transformação veicular. Adicionalmente, a companhia tem planos de anunciar novos projetos relacionados ao aproveitamento de resíduos sólidos em áreas urbanas.
Análise Quantitativa
O 3T23 totalizou um valor de R$ 2,98 bilhões de receita líquida (+10,5% a/a e +0,3% t/t), ficando em linha com nossas expectativas e 6% abaixo das estimativas do mercado. O EBITDA no trimestre somou R$ 350 milhões (+15,2% a/a e +29,8% t/t), ficando 9% acima das nossas expectativas e em linha com o consenso do mercado. A margem EBITDA ajustada finalizou o trimestre em 12,3%, em linha com nosso número (-1,1pp a/a e +1,1pp t/t). Por fim, a companhia reportou um lucro líquido de R$ 150 milhões (-23,3% a/a e +142,6% t/t), superando nossas estimativas em 99% e ficando em linha com as do mercado.
