Esperamos uma mudança significativa na estrutura de resultados da Valid. A pandemia impactou severamente empresa culminando numa profunda reestruturação com venda de ativos, saída de algumas linhas de negócio, desalavancagem, onde o foco era revitalização das margens e rentabilidade. Com as margens EBITDA saudáveis nas principais linhas de negócio, a empresa bateu seu recorde em EBITDA nominal em 2022. A nossa tese de investimento passa de uma empresa em reestruturação e recuperação de margens para uma história mais focada no crescimento de receita. Adicionalmente, com o pré-pagamento da dívida o ano passado, saindo de uma alavancagem de 3,2x dívida líquida/ebitda para 0,7x em 2022, a empresa conquistou uma estrutura de capital mais equacionada e otimizou a composição de resultado da companhia.
Nessa nova fase da empresa com uma redução relevante das despesas financeira e da volatilidade do hedge cambial de sua dívida intercompany, a empresa volta a dar lucro. Com isso, acreditamos que o mercado volte a analisar a Valid também por Preço/Lucro, no qual a empresa terá melhora relevante de valuation. Esperamos que a empresa saia de um lucro de R$ 16m em 2022 para R$ 206m em 2023, devido a uma margem mais robusta, acrescida de uma linha de resultado financeiro bem menor e menos volátil. Dessa forma, a Valid sai de uma valuation próximo de 50x P/L 2022 para atraentes 4,5x P/L 23E. Por fim, o papel negocia a 2,9x EV/Ebitda e 0,7x P/VP 23E.
Acreditamos que com a maior geração de lucro, a empresa poderá retornar capital aos investidores de forma mais expressiva, seja por meio de recompra de ações como pelo pagamento de dividendos.
Dessa forma, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR e revisamos nosso preço alvo de R$ 11,60 para R$ 15,30, apresentando um upside de 36%. Nosso modelo é baseado no fluxo de caixa do acionista com um custo de capital próprio de 17,2% e crescimento na perpetuidade de 5,0% (nominal em R$).
Para o 1T23, esperamos que a história de lucro recorrente mais normalizado comece a aflorar. Estimamos um lucro de R$55m, bem acima dos trimestres passados. Nós projetamos uma boa evolução do EBITDA, alcançando R$ 140m no 1T23, alta de 14% t/t e 36% a/a. Já as receitas, são mais difíceis de comparar porque a empresa desinvestiu de uma unidade grande (Valid EUA) no 3T22, fazendo a comparação anual mais difícil. Mas como essa unidade não era tão rentável, o lucro e EBITDA tiveram expressivas evoluções anuais.
Valid ID: Mais volume e mais margem
Esperamos que a frente de ID continue forte com 7 milhões de documentos (CNH + RG) emitidos no 1T23, crescimento de 19% a/a impulsionadas pelos ganhos de licitações para emissão de RG em novos estados (ES, PI, MG), assim como o efeito da volta de emissões de documentos represadas durante a pandemia que continua beneficiando a unidade.
Ainda não vemos perspectivas de aumento de preço médio por documento, já que as operações de policarbonato que iniciariam em mar/23 foram adiadas para nov/23. Esperamos uma receita de R$ 161m no 1T23 (+22% a/a) com uma margem Ebitda de 38% (+10pp a/a). Para o ano, estimamos uma receita de R$ 721m (+13% a/a) e um aumento de +6pp a/a na margem.
Valid Pay: Los Hermanos devem continuar a ajudar
Acreditamos que a frente de pagamentos da Valid continuará forte para o 1T23 e para o ano todo, com a Argentina ainda entregando bons resultados. Estimamos uma receita de R$ 183m para o 1T23 (+15% a/a) com uma margem Ebitda de 20% (+5pp a/a). Para o ano, projetamos uma receita de R$ 725m (+6% a/a) e uma margem de 19% (+2pp a/a).
Valid Mobile: Ainda com falta de chips
O mercado ainda sofre com a falta de chips, fazendo com que o preço continue elevado devido à falta de oferta. Assim, estimamos uma melhora de margem para o 1T23, chegando a 27% (+2pp a/a), mas com uma receita flat a/a de R$ 156m. Para o ano, esperamos uma redução de margem em relação ao ano passado (-0,5pp a/a) devido a nossa expectativa de retomada da indústria normalizando os preços, mas com uma receita crescendo +5% a/a.
