Em sua jornada de recuperação, o EBITDA da Valid totalizou R$ 129m no 4T22, aumento de +26,7% a/a e uma queda de -4,3% t/t por conta da sazonalidade e a venda da unidade EUA, alcançando um patamar que não era atingido há pelo menos três anos no último trimestre do ano. O valor reportado ficou 8,1% acima das nossas expectativas de R$ 119m, atingindo uma margem de 26,9% no trimestre.
O lucro recorrente da Valid de R$ 15m no 4T22 (-30,7% t/t e -43,2%) veio bem abaixo das nossas estimativas de R$ 29,3m (-49,3%). Mas o lucro foi pressionado principalmente pelo forte impacto de “outras despesas não operacionais” no montante de R$ 50,9m que estão relacionados a perda na baixa de investimentos e provisões para contingência. Este trimestre não estamos considerando as unidades dos EUA que foram vendidas, logo as comparações trimestrais e anuais podem ficar distorcidas. Porém, a empresa consolidou suas operações EUA até novembro de 2022 nos números contábeis.
Apesar do lucro abaixo das nossas projeções, acreditamos que o balanço estará mais limpo em 2023 com a baixa de investimentos passados nesse 4T22. Além disso, a Valid estará menos endividada, com uma redução substancial de R$ 316m da dívida bruta em 2022. A empresa vendeu as operações dos EUA que não agregavam de forma significativa para geração de resultado e encerrou 80% do mútuo entre Espanha e Brasil que pressionou o lucro ao longo de 2022. Essas mudanças irão contribuir para que a Valid consiga reduzir a volatilidade em suas despesas e consequentemente começar a reportar um melhor lucro líquido nos próximos anos (veja nossa perspectiva para 2023). Esperamos um lucro de R$ 159m em 2023 e reiteramos nossa recomendação de COMPRA com Preço Alvo de R$ 11,6 de um ano.
Dívida Líquida/Ebitda: Menor a alavancagem em boa hora
Uma das principais razões para o lucro ficar bem abaixo da evolução do EBITDA nos últimos anos foi a alta alavancagem que por muito tempo pressionou as despesas financeiras, impactando negativamente no lucro líquido. Em 2022, a empresa pré-pagou a sua 8ª emissão de debêntures que era de CDI + 4,25%, uma dívida muito cara no atual patamar de taxa de juros. Isso não irá mais incomodar os resultados em 2023.
A Valid possui R$ 500m em caixa, valor suficiente para pagar a dívida que vence em 2023. Ainda, acreditamos que este ano possa ser mais favorável para a geração de caixa, principalmente devido a redução das despesas e a introdução da nova Carteira de Identidade Nacional (CIN) que deve contribuir para maior geração de receita. Assim, esperamos que a companhia não tenha problemas de recursos para as amortizações seguintes.
Caixa é Rei (Cash is King). A recuperação na geração de caixa foi um passo importante para o pagamento de dívida e agora em 2023 esperamos que o lucro também reflita essa tendência. Em 2022, a Valid gerou R$ 427m em caixa operacional frente a R$ 116m em 2021.
Valid ID: O maior volume da história!
O segmento de ID foi o destaque do 4T22. No trimestre, a companhia emitiu 6,9 milhões de unidades, apresentando um aumento nas emissões em 12% a/a. Ainda, o ano de 2022 representou o maior volume da história da companhia, parte vinda de um acúmulo de emissões reprimidos durante a pandemia.
A frente de ID atingiu uma receita de R$ 171,4m apresentando um crescimento de +25,2% a/a, mas com queda de -7,9% t/t. No então, o EBITDA teve uma evolução superior, chegando a R$ 66,3m no trimestre (+57,7% a/a e +24,8% t/t), melhorando a margem EBITDA em 8,0 pp a/a para 38,7%.
O destaque para essa unidade fica para a nova identidade plástica que estará sendo produzida em vários estados a partir desse mês de março e que terá uma margem bem melhor que a identidade de papel.
Valid Pay: Apesar de menores volumes, maior EBITDA
A vertical de Pay (pagamentos) reportou uma receita de R$ 186,2m (+4,4% t/t e +12,6% a/a), em linha com o esperado. O resultado foi impulsionado pelas fortes vendas de Smart Cards na Argentina. Sendo assim, apesar da volumetria menor de cartões, o EBITDA atingiu R$ 36m com crescimento de +46% a/a e forte margem de 19,2% (+4,4 pp a/a).
Valid Mobile: Está faltando chips
As receitas do segmento de mobile alcançaram R$ 121m, uma variação de -8% t/t e -10% a/a. O resultado levemente mais fraco que o esperado (R$ 128m) foi consequência da antecipação das compras de chip de final de ano. Além disso, com uma receita em queda t/t, somado a um OPEX flat t/t, observamos uma redução de R$ 7,5m no EBITDA. Assim, as margens sofreram uma queda de 3,9 pp t/t e 2,6 pp a/a (22% 4T22 x 25,9% 3T22 x 24,6% 4T21).
No ano, houve expansão na receita em +9% a/a e no EBITDA em +14,7%, ambos acima do OPEX em 7,2%. A maior expansão da receita em relação aos custos é o fruto da estratégia de melhor mix, com produtos de high-end e 5G. Desse modo, houve um avanço de margens em 1,3 pp (25,3% 2022 x 24,1% 2021).
