Vamos reportou resultados positivos acima das nossas expectativas. O principal destaque do trimestre foi o aumento da venda de ativos no período, além de um bom volume de contratos de locação, mesmo que com o Yield caindo. O primeiro trimestre normalmente é marcado por um maior volume de contratos voltados para o setor sucroalcooleiro, que por sua vez possui Yields menores por se tratar de contratos com prazos maiores.
Por conta do efeito mencionado, o Yield reportado caiu 0,4 p.p, passando de 2,9% para 2,5%. Enquanto isso, o ROIC recorrente da empresa (últimos 12 meses) apresentou crescimento e se destacou positivamente, passando de 19% em 2022 para 19,4% UDM 1T23. Com isso, seu spread entre o custo da dívida também aumentou, passando de 5,5 p.p no 4T22 para 8,5 p.p no trimestre em questão.
Principais Destaques
A boa exposição da companhia em setores com alto poder de compra como o agronegócio, aliada a estratégia assertiva de aumentar substancialmente seu estoque de caminhões Euro 5 no final do ano de 2022 se refletiu em margens ainda altas e um bom volume de vendas no segmento de concessionárias, mesmo com o mercado desacelerando, algo que por sua vez surpreendeu nossas estimativas. Além disso, também destacamos o aumento do backlog e CAPEX contratado, que indicam um bom desempenho e crescimento endereçado para a companhia nos próximos meses.
Isso reforça a tese do setor, onde acreditamos que a demanda pelo serviço de locação de pesados deva subir, ainda mais se considerarmos os novos patamares de preço vistos nos novos caminhões Euro 6, juntamente com as taxas de juros, que por sua vez inviabilizam boa parte das compras que seriam realizadas por pequenos/médios empresários.
Embora o custo da dívida tenha diminuído, em termos de alavancagem as recentes captações realizadas pela companhia fizeram com que a relação Dívida Líquida/EBITDA subisse de 3,07x no 4T22 para 3,23x no 1T23, sendo isso um dos destaques negativos do trimestre juntamente com a queda no Yield. No entanto, acreditamos que os movimentos realizados, tanto em termos da originação dos recursos a taxas competitivas, quanto em relação às aquisições que vem sendo realizadas, devam fazer com que a alavancagem se estabilize sem maiores problemas. Além disso, a discricionariedade do modelo de negócios da companhia também corrobora com o movimento de manutenção/correção da alavancagem, visto que uma diminuição pontual no CAPEX pode reduzi-la rapidamente.
Nova Aquisição
Além da recém anunciada aquisição da rede de concessionárias Tietê, a Vamos também anunciou mais uma aquisição. Trata-se da DHL Tratores, uma rede de concessionárias voltada para tratores e equipamentos agrícolas Valtra. Com isso, a companhia amplia sua capilaridade e se posiciona em mais um estado brasileiro (Paraná) além de adicionar cerca de R$ 230 milhões de faturamento bruto anual.
Assim como vimos na aquisição da Tietê, o múltiplo da transação (EV/EBITDA) foi menor que o negociado pela Vamos (3,24x vs. 6,5x 2023). Com isso, somente o ajuste de múltiplo poderia dobrar o valor da empresa adquirida.
Acreditamos que a constante busca por crescimento por parte da Vamos tem se mostrado assertiva até o momento. Essa aquisição em si não só representa uma nova geografia no portfólio da companhia, como também a maior penetração em setores que vem se mostrando resilientes no que diz respeito a produção, mas mais importante ainda, que possuem demanda para continuar buscando novas máquinas em um cenário de juros alto e desafiador.
Análise Quantitativa
Olhando o consolidado, a Receita Líquida reportada pela companhia no 1T23 foi de R$1,68 bilhão, ficando acima das nossas expectativas e das do mercado (+6,3% e +3,7% respectivamente), aumento de +20,9% t/t e +78% a/a. O EBITDA foi de R$659 milhões, em linha com nossas estimativas e com a do mercado, o que representa uma variação de +15,2% t/t e +84,8% a/a. O lucro líquido reportado totalizou R$ 169 milhões e variou -33,5% t/t e +38,8% a/a, frustrando nossas expectativas e as do mercado em 9,1% e 2,9%, respectivamente.
Reiteramos nossa recomendação de COMPRA para Vamos (VAMO3) com preço alvo de R$ 21,00.
