Análise Inicial Iguatemi [IGTI11]

Recomendação: COMPRA

Preço alvo: R$ 36,00

Resumo da Recomendação

Iniciamos a cobertura do Iguatemi com recomendação de Compra e como nossa top pick no segmento de shoppings, com preço-alvo de R$ 36,00, com base em uma análise de FCFE. Nossa tese se ancora na percepção de que a companhia negocia a um desconto relevante frente à qualidade de seus ativos e ao seu poder de geração de valor aos lojistas, ainda não plenamente refletidos no valuation. Nesse contexto, acreditamos que o portfólio premium sustenta ganhos reais de aluguel acima da inflação, impulsionados pela elevada produtividade dos lojistas. 

Além do core, vemos fatores estratégicos importantes, com destaque para expansões de ativos, Iguatemi 365 e iniciativas de i-Retail, bem como para o desenvolvimento de projetos multiuso. O segmento i-Retail e Iguatemi 365, além de apresentar forte crescimento (~60,0% a.a. no 1T26), funciona principalmente para atuar como porta de entrada para marcas internacionais no Brasil. Paralelamente, projetos multiuso, como o Casa Figueira em Campinas, permitem qualificação dos ativos e expansão com menor intensidade de capital. Em conjunto, esses vetores contribuem para os resultados sem comprometer o balanço, com a companhia mantendo Dívida Líquida/EBITDA de 1,33x (LTM no 1T26). 

O momento operacional reforça a tese, com vendas das mesmas lojas (SSS) +6,0% a.a. no 1T26, ocupação recorde para um primeiro trimestre de 97,3% e contínua evolução do digital. Ainda assim, a ação negocia a um cap rate implícito de ~13,3% (NOI 2025), nível que consideramos elevado frente ao perfil dos ativos e que não reflete adequadamente o poder de precificação, a demanda por ativos dominantes e as avenidas adicionais de crescimento. 

Projetamos crescimento consistente, com receitas operacionais dos ativos imobiliário (NOI) avançando ~6,4% a.a. em média nos próximos 5 anos, sustentado por reajustes reais de aluguel e expansões em ativos dominantes.

• Portfólio premium focado em alta renda: shoppings dominantes nas regiões Sul e Sudeste, com forte presença em São Paulo, conferindo maior resiliência operacional, menor volatilidade de ocupação e maior capacidade de repasse inflacionário ao longo do ciclo. 
• Crescimento real consistente de aluguel: estimamos crescimento real médio de ~2,8% a.a. no aluguel por metro quadrado nos próximos três anos, refletindo o poder de precificação dos ativos dominantes e sinergias com projetos multiuso. Um menor peso dos custos sobre vendas para o lojista comparado com histórico, aliado ao aumento da produtividade por m², reforça a tese de que há espaço para aumentos adicionais. 
• O braço estratégico: o Iguatemi 365 e i-Retail são iniciativas que vêm ganhando escala e relevância no ecossistema da companhia, já representando cerca de 13,5% da receita consolidada e crescendo 59,2% a.a. no 1T26. Além da contribuição direta para receita, vemos essas frentes como amplificadores do core físico, fortalecendo o relacionamento com marcas, a captura de dados e a entrada de marcas internacionais no Brasil. 
• A relevância de projetos multiuso e de renovações/expansões: vemos como importantes as iniciativas de desenvolvimento no entorno do Iguatemi Campinas, com potencial para cerca de ~100 torres e ~50 mil usuários/residentes, além das expansões do Iguatemi São Paulo e Iguatemi Brasília, bem como do retrofit do Market Place. 

Projeção das demonstrações de resultado: Lucro aumentando   

Fonte: Iguatemi, Genial

Projeção de múltiplos: Melhora de lucro indica desconto 

Fonte: Genial

Overview: Crème de la Crème 

O Iguatemi é uma companhia de shopping centers com foco nas classes A e B, concentrada nas regiões Sul e Sudeste do Brasil, que apresentam os maiores níveis de PIB per capita do país. Seu portfólio é composto por 15 shoppings, dois premium outlets e quatro torres comerciais, totalizando 789 mil m² de Área Bruta Locável (ABL), dos quais 489 mil m² correspondem à ABL própria. 

A companhia possui presença em quatro estados e no Distrito Federal, com destaque para o estado de São Paulo, onde estão localizados 11 shoppings e 3 torres comerciais, reforçando a exposição a mercados mais líquidos e de maior renda. Além do portfólio operacional, o Iguatemi desenvolve o Casa Figueira, um projeto de bairro planejado em Campinas, tendo o Shopping Iguatemi Campinas como ativo âncora. 

Adicionalmente, o grupo potencializa seu ecossistema de alta renda por meio do Iguatemi 365, sua plataforma digital, e do i-Retail, braço focado na operação física e incubação de franquias internacionais exclusivas. Esse robusto posicionamento premium, blindado pela sinergia estratégica entre os canais físico e digital e pela forte execução do time comercial, faz com que a Iguatemi se consolide, de forma recorrente, como a principal e mais atrativa porta de entrada para marcas de luxo globais no mercado brasileiro.

Management – IGTI11

– Presidente Executivo: Ciro Neto, iniciou sua jornada em 2010 na Iguatemi, atuando como Gerente Geral. Passou pela C&A e, 2020 e retornou para a empresa em 2023, assumindo o cargo de Presidente em 2025. 

– Vice-presidente Financeiro e Diretor de RI: Guido Barbosa de Oliveira, ingressou na companhia em 1995 como trainee e construiu c ual, liderando as frentes Financeira, RI, TI, Desenvolvimento Imobiliário e Planejamento.  

– Presidente do Conselho: Pedro Jereissati, Executivo formado em Administração pela FAAP, com MBA pela Kellogg School of Management, iniciou carreira na Iguatemi em 1995 e ocupou posições como CFO, RI e responsável por M&A. Atualmente é Presidente do Grupo Jereissati e dos Conselhos de Administração da Iguatemi, com passagens também pelo BTG Pactual e Infracommerce.

– Vice-presidente de Negócios Estratégicos: Erika Jereissati Zullo, Executiva formada em Administração, com pós-graduação em Comunicação e Marketing, construiu carreira na Iguatemi desde 1994. Atualmente ocupa o cargo de Vice-Presidente de Negócios Estratégicos da companhia. 

Composição acionária da UNIT Teórico do IGIT11  

Fonte: Genial

Elite de Shoppings 

A força da marca Iguatemi, aliada à localização de seus ativos em regiões de alta renda, sustenta uma dinâmica estrutural de crescimento real de aluguéis acima da inflação. Esse posicionamento é reforçado pela gestão ativa de mix, suportada pelo uso intensivo de dados, contribuindo para maior qualidade da base de lojistas, aumento do engajamento dos consumidores e fortalecimento do relacionamento com marcas. 

Como evidência, o aluguel mesma áreas (SAR) avançou 6,7% no 1T26 vs. 1T25, equivalente a +4,6 p.p. acima do reajuste do IGP-M, que apresentou variação acumulada negativa entre nov/25 e mar/26. Ainda assim, o custo de ocupação permaneceu saudável em 11,9% das vendas no 1T26, apenas +0,1 p.p. a/a e 0,6 p.p. abaixo da média histórica dos últimos 15 anos para o trimestre. Em conjunto, esses pontos reforçam nossa visão de que ainda há uma disparidade entre o valor gerado pelos ativos e o nível de aluguel cobrado, sustentando espaço para reajustes reais adicionais. 

Como resultado, o aluguel por metro quadrado apresentou crescimento real médio estimado de 2,8% nos próximos três anos, refletindo ganhos consistentes de produtividade operacional.

Fonte: Iguatemi

Iguatemi 365 e i‑Retail: Amplificador do Core 

O Iguatemi 365 e as iniciativas de i-Retail vêm ganhando escala e relevância dentro do ecossistema da companhia, representando atualmente cerca de 13,5% da receita consolidada em 2025. No 1T26, o segmento atingiu margem EBITDA de 11,4%, após crescimento de 59,2% a.a.. 

Em nosso cenário base, projetamos crescimento adicional do Iguatemi 365 ao longo dos próximos anos. Mais do que um canal de vendas, a plataforma atua como ferramenta estratégica de apoio ao core físico, fortalecendo a integração com marcas, a captura de dados de consumo e o relacionamento com o cliente final. 

Entendemos que o principal valor dessas iniciativas está no reforço do posicionamento e aderência dos shoppings, embora também as consideremos linhas de receita relevantes e em expansão dentro da companhia. 

Expansão e Desenvolvimento de Bairro 

O Iguatemi possui um pipeline relevante de expansões e projetos de desenvolvimento concentrado em ativos premium, com destaque para a expansão do Iguatemi São Paulo, Iguatemi Brasília, retrofit do Market Place e Torre A Campinas, com inaugurações previstas entre 2027 e 2028. Entendemos que essas iniciativas tendem a ser naturalmente acréticas, com níveis de locação já próximos de ~70,0% em Brasília e Iguatemi São Paulo, refletindo o perfil dominante dos ativos e a maior capacidade de captura de aluguel por metro quadrado, reforçando a qualidade dos ativos e a efetividade dos esforços comerciais. 

Entre 2023 e 2025, estimamos variações reais de desempenho operacional por m² de +8,1% no Iguatemi São Paulo, ‑6,3% no Market Place e +4,2% no Iguatemi Brasília, evidenciando tanto o potencial dos ativos mais maduros quanto oportunidades de reposicionamento. 

Apesar de o Market Place apresentar retornos historicamente mais modestos, o projeto de retrofit e redensificação, que incorpora usos de office, open mall e residencial multifamiliar, abre uma avenida relevante de recuperação de produtividade e de captura de sinergias multiuso. Iniciativas dessa natureza sustentam nossa expectativa de crescimento adicional de aproximadamente 7,6% em receitas líquidas ao longo dos próximos cinco anos. 

O Iguatemi também vem desenvolvendo o Casa Figueira, um bairro planejado no entorno do Iguatemi Campinas. O projeto será estruturado majoritariamente via permutas, reduzindo a necessidade de desembolso de capital próprio e preservando a exposição aos ganhos imobiliários. No longo prazo, o desenvolvimento deve ampliar fluxo, vendas e potencial de monetização do ativo âncora. A companhia avança na execução do projeto, com a conclusão da infraestrutura da fase 1 prevista para o 3T26, além de manter um pipeline comercial robusto, com sete lotes em negociações avançadas. Esperamos que o projeto ganhe tração ao longo de 2026–27, com monetização gradual e baixo consumo de capital.

Aluguel mensal/m²: Qualidade leva a projeção de aumentos reais de aluguéis 

Fonte: Genial

Pontos Positivos e Oportunidades

• Baixa alavancagem, permitindo flexibilidade financeira para capturar oportunidades de aquisições, expansões e projetos de crescimento ao longo do ciclo.
• Rebalanceamento do portfólio em favor de ativos dominantes, posicionando a companhia para capturar maior poder de precificação e ganhos operacionais ao longo do tempo.
• Escala nacional relevante, que facilita a negociação com lojistas de larga escala no país, mitigando riscos regionais e melhorando termos comerciais.
• Aproveitamento estratégico dos entornos dos shoppings para o desenvolvimento de ativos multiuso, não apenas como fonte direta de receita, mas principalmente como vetor de adensamento e qualificação do entorno dos ativos, contribuindo indiretamente para crescimento do NOI via aumento de tráfego, recorrência e poder.
• Tráfego e engajamento impulsionados por eventos.
• Expansão acelerada da Helloo, consolidando-se como um relevante vetor de crescimento e diversificação de receitas.

Riscos

• Capacidade limitada de captura dos benefícios de expansões, reduzindo o potencial de crescimento incremental de ABL e de geração adicional de NOI no curto e médio prazo.
• Menor penetração da Helloo no portfólio, o que limita a contribuição como vetor de diversificação e crescimento de receitas recorrentes.
• Risco de execução do pipeline multiuso, embora a companhia tenha avançado na construção de um pipeline relevante, a monetização desses projetos ocorre de forma gradual e depende de aprovações, lançamentos e execução ao longo de vários anos.

Valuation

Projeções de lucro devem impulsionar o FCFE da empresa 

Fonte: Genial, Iguatemi

Análise sensitiva

Fonte: Genial

Setor Shoppings

Como as Empresas de Shopping Reconhecem Receita?

O aluguel de lojas é o principal pilar do modelo de negócios dos shopping centers. As receitas seguem uma estrutura híbrida, combinando componentes fixos e variáveis, em que os lojistas pagam o maior valor entre um aluguel mínimo (geralmente previsível e indexado à inflação) ou um aluguel variável atrelado às vendas.

Esse modelo alinha os interesses entre administradoras de shoppings e lojistas, ao vincular diretamente a geração de receita ao fluxo de pessoas, às vendas por metro quadrado, à taxa de ocupação e à qualidade do mix de lojas. Além do aluguel, fontes adicionais como luvas (CDU), taxas de serviço e operações de estacionamento ampliam a monetização da infraestrutura e do ecossistema comercial do ativo.

Do ponto de vista de investimento, o modelo híbrido traz uma proteção natural ao longo dos ciclos econômicos. Enquanto o aluguel mínimo garante previsibilidade e proteção em cenários mais fracos, o aluguel variável aumenta a sensibilidade dos resultados em momentos de consumo aquecido, permitindo crescimento do NOI sem aumento proporcional de custos fixos. Em ativos de alta qualidade e com fluxo estável ou crescente, essa dinâmica tende a reduzir o risco de queda nos resultados e sustentar níveis mais elevados de valuation no longo prazo.

Além da receita recorrente, o setor também incorpora atividades de desenvolvimento imobiliário no entorno dos shoppings (multiuso). Esses projetos capturam as externalidades positivas geradas pelo próprio shopping. A receita nesse segmento é normalmente reconhecida ao longo do tempo, conforme o avanço físico-financeiro dos projetos. Embora mais cíclicas e oportunísticas por natureza, essas atividades frequentemente reforçam o negócio principal ao aumentar a densidade e a qualidade do tráfego, a conveniência e a atratividade geral dos ativos, tanto para os shoppings quanto para os espaços multiuso nos quais os shoppings detêm participação.

Visão Geral do Setor

Durante a pandemia de COVID-19, o setor passou pela maior disrupção de sua história, com longos períodos de fechamento total e aumento das preocupações sobre a viabilidade do modelo, em meio à aceleração do e-commerce.

Após esse período, o setor demonstrou elevada capacidade de adaptação, reposicionando os shoppings como plataformas multifuncionais de convivência, lazer e serviços, indo além do consumo tradicional. Esse reposicionamento foi acompanhado por uma recuperação consistente dos indicadores operacionais.

As vendas totais do setor atingiram R$ 200,9 bilhões em 2025, refletindo altos níveis de utilização dos ativos e a recuperação do fluxo de consumidores no pós-pandemia.

Concentração Regional e Qualidade dos Ativos

Do ponto de vista estrutural, o setor brasileiro permanece bastante concentrado na região Sudeste, que responde por 52,9% da ABL, 56,7% das vendas nacionais e 55,9% do fluxo total de visitantes.

Essa concentração geográfica contribui para maior resiliência operacional e liquidez dos ativos, especialmente em cenários macroeconômicos adversos, dado o maior nível de renda, densidade populacional e potencial de consumo. Em termos de vendas por m², 11 dos 15 principais ativos estão localizados nessa região.

Sob a ótica de valuation, ativos no Sudeste, especialmente em São Paulo, tendem a apresentar cap rates implícitos mais baixos e maior liquidez, refletindo fundamentos de demanda mais fortes e fluxos de caixa mais previsíveis.

Essas características se tornam ainda mais relevantes em cenários de estresse, nos quais a qualidade geográfica funciona como um fator de proteção contra compressão de valor, reforçando a importância de localização e dominância dos ativos na construção de portfólio.

Concentração na região Sudeste de vendas em % no Brasil, onde gera maior consistência e retornos reais

Fonte: Abrasce

O estado de São Paulo lidera presença de % no PIB do Brasil

Fonte: IBGE, GOV, Ranking de Competitividade

Um Ponto Importante: Investimentos em Revitalização

As administradoras de shopping realizam regularmente investimentos em revitalização dos ativos, que representam um componente estrutural do modelo de negócios, e não um gasto pontual. Nos últimos três anos, esses investimentos ficaram, em média, próximos de 10,0% da receita de aluguel entre as maiores empresas do setor no Brasil.

Essas iniciativas refletem a necessidade contínua de modernizar os ativos, atualizar o mix de lojas e se adaptar às mudanças no comportamento do consumidor. Embora intensivos em capital e com impacto no caixa no curto prazo, seu caráter recorrente indica retorno econômico, geralmente materializado por meio de:

• Aumento do fluxo de visitantes;
• Crescimento das vendas por m²;
• Maior poder de precificação nos aluguéis ao longo do tempo.

Em ativos dominantes e bem localizados, esses investimentos frequentemente geram sinergias operacionais, prolongando o ciclo de vida do ativo e reduzindo o risco de obsolescência.

Do ponto de vista de investimento, o CAPEX de revitalização deve ser analisado como alocação de capital voltada para preservação e crescimento, e não manutenção. Em ativos de alta qualidade, tende a gerar retorno acima do custo de capital. Já em ativos mais fracos, pode apenas postergar a deterioração estrutural, reforçando a importância da seletividade.

Pessoas vão aos shoppings majoritariamente por motivos além de compras

Fonte: Abrasce

Quanto Juros Afetam Shoppings

O setor de Shoppings demanda investimentos recorrentes em CAPEX, tanto para manutenção quanto para expansões, movimentos essenciais para a maturação dos ativos e renovação do mix. Nesse sentido, um custo de capital mais baixo é crucial para retornos mais expressivos desses gastos sobre o custo de oportunidade (ROIC vs. WACC). A análise quantitativa de 01/2016 até 03/2025, revela uma correlação de -0,16 entre os retornos das companhias e a variação da ETTJP Prefixada. Embora sugira uma sensibilidade baixa/moderada no curto prazo, a diminuição de juros permanece como um importante catalisador fundamental para a atratividade de novos investimentos.

Impacto da mudança de juros se mostra oposta com preço das ações

Fonte: Genial, Economatica

Fundos Imobiliários x Shoppings

Diferente dos Fundos de Investimento Imobiliário (FIIs), as operadoras de shoppings listadas possuem maior flexibilidade operacional e estrutural para se posicionarem em uma indústria que exige inovação constante. Enquanto o regime tributário dos FIIs impõe a distribuição de, no mínimo, 95% dos lucros em regime de caixa, limitando drasticamente a retenção de capital para CAPEX, as companhias conseguem reter fluxo para revitalizações e expansões estratégicas. Além disso, as grandes empresas de shopping conseguem ter maiores flexibilidades de levantamento de dívida exatamente pela possibilidade de retenção do caixa gerado.

Essa capacidade de retenção é um diferencial competitivo na criação de ecossistemas digitais. Investimentos em análise de dados e aplicativos proprietários, que muitas vezes possuem um retorno direto (TIR) menos óbvio no curto prazo, são fundamentais para entender o comportamento do consumidor. Essas estratégias permitem otimizar o mix de lojistas, impulsionar as vendas totais e gerar valor a lojistas.

Como resultado, observamos que os ativos ‘Trophy’ (Premium) do Brasil permanecem sob controle das grandes companhias, com os 15 shoppings de maior venda por m² sendo operados pelo trio dominante (Multiplan, ALLOS e Iguatemi). Esses ativos apresentam maior resiliência, permitindo reprecificações de aluguel acima da inflação e mantendo um custo de ocupação saudável para o lojista.

Multiuso e Integração Urbana

Outro importante vetor estrutural do setor é a expansão de desenvolvimentos multiuso, que integram componentes residenciais, comerciais e de serviços ao entorno dos shoppings. A lógica econômica está na criação de ecossistemas urbanos integrados, que aumentam a recorrência de visitas, melhoram o perfil de consumo e reforçam o papel do shopping como polo regional, sustentando a valorização das áreas ao redor.

Do ponto de vista financeiro, esses projetos permitem capturar valor imobiliário adicional por meio de estruturas como permutas (land swaps), nas quais a empresa aporta o terreno e recebe participação no valor desenvolvido. Esse modelo viabiliza a monetização do terreno sem grandes desembolsos, preservando flexibilidade financeira e melhorando o retorno ajustado ao risco.

A crescente adoção dessa estratégia sugere que o multiuso deixou de ser uma iniciativa tática e passou a ser um vetor estrutural de geração de valor, especialmente em ativos grandes e bem localizados.

Tecnologia e Dados

O uso crescente de tecnologia e análise de dados tem se tornado um diferencial competitivo relevante no setor. As empresas vêm investindo em aplicativos próprios, programas de fidelidade e ferramentas analíticas para aprofundar o conhecimento sobre os consumidores e melhorar a tomada de decisão.

Essas iniciativas geram valor principalmente por meio de:

• Otimização do mix de lojistas;
• Maior efetividade das campanhas promocionais;
• Aumento da frequência de visitas;
• Maior participação do aluguel variável atrelado às vendas.

A adoção disseminada dessas ferramentas reforça que estratégias baseadas em dados deixaram de ser apenas tendências e passaram a ser alavancas estruturais de eficiência e vantagem competitiva, com potencial de expansão de margens e redução da volatilidade dos resultados ao longo do ciclo econômico.

Considerações Macroeconômicas e Regulatórias

Sob a ótica macroeconômica, o desempenho do setor é influenciado por diversos fatores diretos e indiretos. Uma possível estabilização das commodities, combinada com menor incerteza geopolítica, pode abrir espaço para um ciclo de queda de juros, favorecendo o consumo e comprimindo as taxas de desconto aplicadas aos ativos imobiliários.

Dada a natureza de longo prazo dos fluxos de caixa dos shoppings, a dinâmica de juros é um fator-chave na avaliação, impactando principalmente empresas com perfil mais voltado para crescimento, devido ao maior custo de oportunidade e de financiamento.

Adicionalmente, a fase de transição da Reforma Tributária brasileira tende, ao menos no início, a beneficiar o setor, com maior aproveitamento de créditos tributários. Por outro lado, mudanças estruturais no mercado de trabalho, como a possível eliminação da escala 6×1, podem afetar os custos dos lojistas e a dinâmica operacional, exigindo acompanhamento nos próximos trimestres.

Appendix

Lista de shoppings da Iguatemi

Fonte: Iguatemi

Explicando a Composição Acionaria 

A estrutura acionária do Iguatemi foi desenhada de forma a permitir que o Grupo Jereissati mantenha o controle da companhia, enquanto os acionistas do free float capturam a maior parte dos benefícios econômicos. 

Em termos práticos: 

• O IGTI11 (UNIT) é principal instrumento de negociação, e é composto por 1 ação ordinária (IGTI3) + 2 ações preferenciais (IGTI4) 

• Cada ação preferencial possui aproximadamente 3x o valor econômico de uma ação ordinária; 

• Dessa forma, 1 UNIT (IGTI11) equivale a 7 ações ordinárias em termos econômicos. 

À luz dessa estrutura, e conforme ilustrado no gráfico, o Grupo Jereissati detém estimados 9,0% das ações ordinárias, garantindo o controle da companhia, enquanto possui cerca de 26,9% do valor econômico total, evidenciando o descasamento entre controle e participação econômica.

Resumo da Composição Acionária Completa 

Fonte: Iguatemi

Resumo da % em ações ordinárias e do IGTI11 

Fonte: Genial, Iguatemi

Bibliografia

Dividend yield: indica quanto o investidor recebe em dividendos em relação ao preço da ação. 

ABL (Área Bruta Locável): é a soma total das áreas internas de um imóvel destinadas exclusivamente à locação, desconsiderando espaços comuns como corredores, banheiros e estacionamentos. É a métrica fundamental para calcular o potencial de geração de receita e a eficiência operacional de shoppings e galpões. 

NOI (Net Operating Income): é o lucro operacional gerado por um ativo imobiliário, calculado pela receita total (aluguéis, estacionamento e serviços) menos as despesas operacionais e de manutenção. É a métrica vital para determinar o Cap Rate e avaliar a rentabilidade real do “tijolo”, antes de impostos e despesas financeiras. 

Cap Rate (Capitalization Rate): é a taxa de retorno anual esperada de um ativo imobiliário, calculada pela razão entre o NOI (receita operacional líquida) e o valor de mercado (ou custo de aquisição) do imóvel. 

FFO (Funds from Operation): Geração de caixa de uma empresa no setor imobiliário.

SSS (Same Store Sales): Variação percentual das vendas de lojas que já estavam operando no mesmo período do ano anterior, medindo o crescimento orgânico do varejo.

SSR (Same Store Rent): Variação do aluguel cobrado exclusivamente das mesmas lojas e inquilinos em períodos comparáveis, refletindo a capacidade de repasse inflacionário contratual.

SAR (Same Area Rent): Variação do aluguel gerado por uma mesma área física locável, independentemente da troca de inquilino, capturando o ganho real com a substituição de lojistas.

SAS (Same Area Sales): Variação percentual das vendas geradas em uma mesma área física, independentemente da troca de inquilinos, servindo para avaliar a evolução da produtividade comercial daquele espaço específico ao longo do tempo.