A B3 adquiriu a totalidade do capital da Neoway, empresa líder de big data analytics e inteligência artificial para negócios na América Latina com 4% de market share. A ideia é combinar os dados de mercado de crédito, varejo e financeiro da B3 com as ferramentas, engenharia de dados e extensa base de dados da Neoway, possibilitando a criação de novos produtos e celeridade no time-to-market.
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Visitamos a empresa há alguns anos e acreditamos que a aquisição faça muito sentido dado que a B3 eventualmente necessitaria desenvolver soluções de big data, analytics e inteligência artificial. Na nossa visão, a aquisição traz sinergias operacionais com potencial de crescimento que pode ser muito promissor. O desafio fica na execução sem perder a cultura que trouxe a empresa de tecnologia no estado da arte.
A Neoway ainda não dá lucro, mas a aquisição poderia sair bem mais cara se a B3 fosse esperar a Neoway dar lucro la na frente ou até fazer um IPO – exemplo sofrido com Cetip, sua última grande aquisição. Na nossa visão, a aquisição da Neoway é interessante e faz sentido: a B3 tem caixa para comprar a empresa sem grandes sacrifícios, a operação gera benefícios fiscais, tem sinergias e pode gerar crescimento relevante mais à frente. Ao invés de pagar dividendos (payout tem sido alto), a aposta nos parece acertada.
A operação está ainda sujeita à aprovação pela Assembleia Geral da B3, CVM e CADE.
Valuation: O que é bom, geralmente não é barato. O real valor pode ser mais à frente.
O valor total da aquisição será de R$ 1,8 bilhões, que será financiado com o caixa da B3 que era de R$ 12,8 bilhões no 2T21 e um bond de R$3,7 bilhões emitido em setembro. A um múltiplo de 9,5x EV/Receita 2022 e 15,07x EV/Receita 2020, o valor da aquisição está em linha com comparáveis internacionais a múltiplos de 2020, a exemplo da S&P Global (14,36x), Thompson Reuters (36,99x), Fact set (10,66x) e Verisk Analitics (13,3x).
As condições do acordo ainda preveem um aumento do montante aportado na adquirida, tendo em vista que a B3 reservará R$ 200m para investimentos estratégicos na Neoway ao longo dos próximos 5 anos. Por outro lado, considerando um patrimônio baixo da Neoway, de somente R$ 101m em 2020, a B3 deverá incorporar um goodwill ao seu balanço, podendo compensar parte do dispêndio com eventuais benefícios fiscais.
Potenciais sinergias
Concluído a operação, restará o desafio à B3 e a Neoway de expandir as receitas da empresa e em paralelo se aproveitarem das sinergias, o que mesmo com bons produtos não necessariamente será tarefa fácil. A Neoway teve uma queda das receitas em 2020, provavelmente por conta da pandemia, e ainda entrega prejuízo.
As sinergias, na nossa visão, ficam muito mais do lado das receitas e benefício fiscais do que de custo. Nesse aspecto, a aquisição deve ajudar a impulsionar novos produtos, time-to-market, sinergia de clientes (up-sell e cross-sell) e diversificação de receitas.
Com um market share de 4%, a Neoway estima-se um mercado endereçável pouco consolidado de R$ 4 bilhões e 36k companhias. Considerando as sinergias operacionais, relativas ao desenvolvimento de plataforma, retenção de talentos, ampliação da base de dados e diversificação de receitas, avaliamos a aquisição como positiva para a B3.
A Neoway foi fundada em 2002 e em 2012 se transformou em uma plataforma de software as a service (SaaS). Hoje, a companhia conta com mais de 3 mil fontes de dados, 500 clientes e 450 colaboradores. Dentre as verticais de produtos estão aqueles destinados a vendas e marketing, crédito, compliance, prevenção de fraudes e inteligência jurídica.
Com um portfólio diverso, a Neoway possui produtos de buscas e consultas de mercado, gestão e fluxo de leads, análise de mapas para identificação de padrões geográficos, mapeamento de grupos econômicos dentro de uma cadeia de valor e dashboards para análise de mercado. Por ter 52% das receitas advindas de instituições financeiras, uma delas justamente a B3, que era cliente da Neoway, acreditamos que soluções podem agregar valor diretamente a bolsa e seus clientes através da melhora de plataforma e ampliação da base de dados.
Em paralelo, outras sinergias incluem sua base de clientes e capacidade de engenharia de dados também podem agregar vantagens à B3. Na nossa avaliação o principal ativo da adquirida é sua expertise em big data, que poderá proporcionar à B3 um time-to-market menor no lançamento e maior qualidade de novos produtos intensivos em dados, tais como de centrais de recebíveis de cartões e créditos imobiliários.
Desafio está na execução sem perder o DNA
Contudo, elencamos como ponto sensível à necessidade de manter as pessoas que estão hoje na Neoway para não frear o desenvolvimento da companhia. Nesse sentido, a B3 firmou uma pacote de benefícios com a finalidade de reter as pessoas-chave e apartou a operação da Neoway. A medida mitiga parte do problema, sendo necessário também dar autonomia à adquirida em termos operacionais para preservar a cultura, o que é de interesse da B3 segundo o que foi dito na conferência de divulgação da aquisição.
B3 não está cara. Estratégia de diversificação continua
Tendo sofrido recentemente com o receio de competição, alta dos juros e a mudança de classificação de litígios de R$ 31,2b de “remota” para “possível”, a ação de B3 passou a rodar a um valuation de 13,7x P/L 21, que consideramos atrativo para a companhia. Por possuir grande parte de suas receitas atreladas ao volume de operações em bolsa, cujos preços dependem de um cenário macroeconômico estável, acreditamos que a incerteza relacionada a inflação, crescimento econômico, cenário político conturbado e período eleitoral em 2022 já rondam o papel. A exemplo da parceria firmada com a Totvs para criar a Dimensa, uma empresa de soluções tecnológicas voltadas ao mercado financeiro, da aquisição da Neoway e do investimento de US$ 10m na Prismo, plataforma de processamento para serviços financeiros em nuvem, vemos a estratégia de diversificar as receitas como positiva para a B3 ampliar seu escopo e reduzir gradativamente a concentração de suas receitas no mercado de capitais brasileiro. O desafio fica em girar todos esses pratos com velocidade sem deixá-los cair.
O aumento do número de investidores e continuidade do crescimento dos volumes, mesmo mediante o aumento da taxa de juros, nos leva a crer que a B3 pode continuar apresentando bons resultados. Além disso, lançamentos importantes feitos recentemente podem continuar ganhando tração, a exemplo do RLP para novos ativos, permissão para a listagem BDR’s e lançamento de ETF’s, com destaque para cripto. Considerando o potencial no core bussiness e a estratégia de diversificação, que ao nosso ver é positiva, ao valuation de 13,7x P/L21, reiteramos a nossa recomendação de COMPRAR.
