Avaliação de Resultados
Copasa (CSMG3): Mantemos a recomendação de MANTER para empresa. Copasa reportou um lucro muito abaixo das nossas estimativas em um trimestre marcado por uma série de eventos extraordinários. Se considerarmos apenas os resultados recorrentes, ainda assim observamos uma fraca evolução na receita e uma pressão em custos – que por sua vez devem ser compensadas por uma melhora na eficiência da empresa à medida que quase 10% do seu corpo de trabalhadores aceitaram os termos do Programa de Demissão Incentivada. CSMG3 negocia 3,3x EV/EBITDA 22e e TIR implícita de 9,5% em termos reais – não achamos um case caro, mas temos preferência por outros nomes no setor. Confira quais aqui.
Copasa (CSMG3): Lucro muito abaixo das nossas estimativas. Dividendo extraordinário deve vir para salvar a colheita!
Copasa reportou um lucro líquido de apenas R$16,4 milhões, muito abaixo do consenso do mercado. Como principais eventos não-recorrentes nesse trimestre, citamos: I) o impacto negativo de R$152 milhões devido ao provisionamento dos custos do Plano de Demissão Voluntária Incentivada da empresa, que foi aceita por quase 1,1k funcionários. De acordo com a Copasa, o retorno desse custo deve acontecer em até 11 meses – ou seja, tal plano implica em uma eficiência operacional de pouco mais de R$160 milhões/ano se considerarmos as demais variáveis constantes II) impacto negativo de R$82,6 milhões, referente à processos administrativos relacionado à cobranças indevidas ou superdimensionadas feitas pela empresa em determinadas áreas da sua concessão. Excluindo ambos os eventos, o EBITDA recorrente teria sido de R$471 milhões – ainda abaixo das nossas estimativas, devido a evolução de custos no trimestre (+6,7% a/a) versus uma evolução tímida nas receitas (+2,5% a/a). Também achamos importante mencionar o endividamento da empresa, que encerrou o 3T21 em R$2,3 bilhões, implicando em uma dívida líquida/EBITDA de 1,5x – níveis muito confortáveis, o que deve levar a empresa a seguir com sua política de distribuição extraordinária de dividendos.
Pontos Positivos
- Endividamento segue sob controle (1,5x Dív. Líq./EBITDA 12M) – possibilidade de dividendos extraordinários não deve ser desprezada.
- Considerando o tamanho do Programa de Demissão Incentivada, os custos da empresa devem cair em termos recorrentes nos próximos trimestres.
- Reeleição do Governador Romeu Zema pode ser um gatilho interessante para privatização da empresa.
Pontos Negativos
- Investimento segue em níveis muito baixos em relação ao mínimo que julgamos necessário (deveria ficar em linha com o guidance, pouco mais de R$1 bilhão/ano).
- Números operacionais muito fracos no trimestre.
