Os resultados de Iguatemi foram positivos, tanto do ponto de vista operacional quanto financeiro. Do lado operacional, assim como em Multiplan, boa parte do desempenho já era esperado, uma vez que os números de vendas de Iguatemi já vinham sendo divulgados mensalmente e indicavam crescimento muito acima do setor de varejo. Do lado financeiro, a venda de um terreno e a valorização de 23% no preço de IGTI11 impactaram muito positivamente o lucro do trimestre. Dada a superação das estimativas, acreditamos em uma reação positiva do mercado, especialmente depois da reação frustrada dos investidores quanto aos resultados de Multiplan.
As mudanças recentes em Iguatemi, que passa a ter um balanço mais limpo e mais consistente, com números operacionais extremamente positivos e indicativos de uma mudança estrutural, nos deixam esperançosos com relação ao futuro da companhia. Somado ao guidance de 2024, decidimos colocar o papel sob revisão para atualizar nossos números e não nos fazermos de meros chatos pessimistas, com recomendação defasada dos números. Nossos últimos números indicam Iguatemi negociando a 11,2x P/FFO 2024E, que nos parece atrativo mesmo antes de inclusão de melhores expectativas para o ano.
Detalhamento dos resultados
A receita líquida de Iguatemi veio praticamente em linha com as nossas expectativas e do consenso, totalizando R$ 315m após o efeito de linearização de receita, com efeito sazonal positivo do aluguel duplicado de dezembro. As despesas seguem caindo no comparativo anual, graças à implantação de um plano de eficiência desde o trimestre passado e de mudanças estruturais nas operações de varejo digital (i-retail e Iguatemi 365), que finalmente atingiu o breakeven. No mais, vimos a venda de um terreno nas imediações do Shopping Iguatemi Campinas, gerando um resultado positivo de R$ 24m no trimestre, além de um efeito positivo de R$ 28m graças à valorização de 23% nas ações de IGTI11 no período (a companhia tem um programa de swap). Com isso, o lucro líquido da companhia atingiu R$ 120m, ficando acima das expectativas.
Operacionalmente excelente
Muito do operacional já tinha sido antecipado, com os números de venda já sendo publicados mensalmente e por comparação com os resultados de Multiplan (divulgados há 2 semanas), de forma que acreditamos que não deve haver surpresa com relação às expectativas dos investidores neste quesito. Ainda assim, reforçamos que os números são extremamente positivos e indicam grande capacidade de manutenção de leasing/re-leasing spreads positivos, assegurando crescimento de receita apesar dos efeitos negativos do IGP-M. As vendas totalizaram R$ 5,9b no trimestre, com um crescimento de SSS de 9,4% (vs. 8,8% de Multiplan). Já o SSR (aluguel em mesma área) cresceu 6,6%, influenciado pela grande demanda pelas áreas nos shoppings da Iguatemi, o que pode ser evidenciado pelo alto nível de ocupação (em comparação ao histórico de Iguatemi) de 94,5%. Outro efeito da maior demanda pode ser visto na inadimplência negativa (-1,7%) pelo segundo trimestre seguido, como efeito da recuperação de valores que eram considerados inadimplidos.
Guidance: cumprido e positivo para o próximo ano
O guidance indicado pela Iguatemi no início de 2023 foi praticamente executado à perfeição. Das quatro linhas projetadas (que não fogem do controle da companhia), duas superaram positivamente o guidance, uma ficou no meio do guidance e outra superou negativamente o esperado (capex fechou 10% acima do topo do guidance).
Para 2024, os números apresentados hoje são em parte otimistas quando consideramos as nossas expectativas. O crescimento da receita líquida em shoppings está praticamente alinhado com as nossas expectativas (de 4-8% guidance vs. 5% esperado). Por outro lado, a margem EBITDA total está bem acima do que esperamos (de 75-79% guidance vs. 72% esperado).
