Como esperado, desafiador!
Seguimos com recomendação de MANTER para Light. Como mencionado em nossa iniciação de cobertura sobre a empresa, não achamos LIGT3 uma empresa cara. Na realidade, a entrada do novo corpo de executivos deu um fôlego restaurante para tese de investimento da empresa. Nossa recomendação neutra no papel diz respeito ao fato de observamos na empresa um case muito desafiador no curto prazo (altas tarifas de energia, déficit hidrológico, etc), ausência de catalisadores e também por achar que existem outros nomes que apresentam muito menos risco operacionais e valuations igualmente descontados. Entretanto, como mencionamos em nossa recente iniciação de cobertura, é um case com grande potencial e que vamos fazer questão de acompanhar de perto e com muito interesse. Para além dos resultados trimestrais, citamos o Governo do Estado do Rio de Janeiro aprovando a redução de uma alíquota de ICMS sobre o consumo de energia elétrica de clientes residenciais enquadrados em programas especiais de tarifas da ANEEL. Esperamos que tal evento seja um catalisador pare redução na tarifa de energia e, quem sabe, facilitar o trabalho do combate aos furtos de energia.
Detalhamento dos Resultados 3T21
Queda no EBITDA na comparação ano/ano, mas acima do consenso. Uma convergência de fatores fez com que o EBITDA da empresa alcançasse R$413 milhões (queda de 29% a/a). Como principais fatores para tal performance, vemos: I) aumento nas provisões de maneira não-recorrente de R$40,5 milhões, referentes a contas a receber de um cliente em recuperação judicial e II) Deficit hídrico afetando o resultado do braço de geração da empresa (EBITDA da geração foi de R$101 milhões, queda de 46,5% a/a). Mas nem tudo são espinhos. No lado positivo, observamos a performance dos custos gerenciáveis (pessoal, material, serviço de terceiros e outros), que caiu R$48 milhões vs 3T20 e uma estabilidade nas perdas não-técnicas de energia (53,8% vs 54,34% no 2T21) – interessante, mas muito longe de vermos uma grande melhora para justificar uma “virada de chave” em nossa recomendação. Apesar do front operacional desafiador, o lucro foi bem acima do consenso, alcançando R$364 milhões devido ao reconhecimento de créditos tributários no trimestre.
Pontos Positivos
- Novo corpo de executivos da empresa como ponto chave da tese de investimentos da Light
- Reconhecimento de créditos tributários fez a empresa apresentar lucro líquido
- O próximo trimestre deve apresentar uma melhora na hidrologia
Pontos Negativos
- Chuvas podem decepcionar no período úmido
- Cenário macroeconômico ainda desafiador para o negócio de distribuição de energia elétrica
- Case ainda desafiador
