Seguimos com a recomendação de COMPRA para BEEF3. A Minerva entregou um trimestre fraco em relação ao mesmo período do ano passado, porém com margens acima de nossas expectativas e do consenso do mercado.
A receita apresentou um queda impulsionada pela suspensão de exportações de carne bovina brasileira à China, a qual durou 27 dias, e decorreu da descoberta de um caso atípico de “vaca louca” no Brasil neste primeiro trimestre do ano.
No entanto, esperamos que, para os próximos trimestres, além do término dessa restrição, devemos contar com uma demanda estrutural chinesa crescente, que deve beneficiar consideravelmente a Minerva e o crescimento de seu top-line.
Além disso, contamos com um ciclo do gado favorável no Brasil, e que também está se tornando positivo no Paraguai (o qual costuma acompanhar o momento do ciclo brasileiro com cerca de 6 meses de delay). Isto deve contribuir para uma expansão de margens nos próximos períodos.
Desta forma, seguimos otimistas para o médio prazo, e reiteramos nossa recomendação de COMPRA para os papéis da companhia, com preço-alvo de R$ 17,00, e continuamos elencando a Minerva como nosso top pick do setor.
Análise dos resultados
Como mencionado, este foi um trimestre fraco em termos de top-line. A companhia reportou uma receita líquida de R$ 6,3b (-11,7% a/a), 5,3% abaixo de nossas expectativas, fortemente impactada pela suspensão de exportação de carne bovina brasileira à China.
No entanto, em termos de margens, o resultado veio acima do que projetávamos. A Minerva entregou R$ 532m (-17,6% a/a) de EBITDA, 9,7% acima de nossas projeções, e, assim, a empresa alcançou uma margem EBITDA de 8,3%, recuo de 0,6 p.p. a/a, e 1,1 p.p. acima do que esperávamos.
Por fim, foi reportado um lucro líquido de R$ 114m (- 0,9% a/a), bastante acima de nossas expectativas e do consenso, dado forte impacto positivo oriundo do resultado de hedge cambial, o qual contribuiu com R$ 162m para o resultado financeiro da empresa.
A companhia encerrou o trimestre com uma alavancagem de 2,6x Dívida Líquida/EBITDA UDM, impactado pela aquisição da ALC (Australian Lamb Company). Consideramos este um patamar saudável para uma companhia deste segmento.
Vale notar ainda que, além da queda na receita, outro destaque negativo do trimestre foi o fluxo de caixa operacional, o qual foi negativo em R$ 8,4m, devido ao impacto da variação da necessidade de capital de giro, que foi negativa em R$ 841m.
Esta queima de caixa é justificada pela alta volatilidade que acometeu o mercado de crédito no Brasil no 1T23, a qual implicou em condições mais restritivas e menos favoráveis em relação às linhas de crédito bancário, impactando consideravelmente a rubrica de fornecedores.
Nota-se ainda que, mesmo com a queima de caixa observada neste trimestre, a empresa segue com uma posição bastante confortável de caixa, suficiente para atender ao cronograma de amortização de dívidas da companhia até 2026.
Olhando adiante
Como mencionado previamente, ainda que este trimestre tenha vindo fraco em termos de receita, e tenha apresentado uma utilização mais agressiva do caixa, ele veio acima do esperado em termos de margens, e a empresa segue com boa posição de caixa.
Estes pontos somados ao fato de o ciclo do gado estar favorável no Brasil e no Paraguai este ano, e de esperarmos uma demanda estrutural chinesa crescente nos próximos trimestres, nos mantém consideravelmente otimistas com as ações da Minerva para o médio prazo.
Seguimos enxergando um upside interessante para os papéis da companhia, e, assim, reiteramos a nossa recomendação de COMPRAR, e continuamos considerando a Minerva o nosso top pick do setor.
