O resultado de Moura Dubeux foi neutro. O lucro líquido no 1T23 foi dentro de nossas expectativas, receita líquida acelerando mais que o esperado para R$ 253m (+47,1% a/a e +22,1% t/t) e margem bruta de 32,8% (-7,3pp a/a e +4,9pp t/t). A melhora de margem na base trimestral se dá devido à maior contribuição do modelo de condomínios no primeiro trimestre desse ano, estes possuem uma margem bruta maior que o modelo de incorporação, mas na comparação anual ainda há maior participação de projetos de incorporação. Destacamos também o reconhecimento de duas “tornas” (comercialização de terreno) de projetos de condomínio que ajudaram na margem bruta. A companhia lançou dois empreendimentos no trimestre, alcançando um VGV de R$ 249m. O objetivo de vender reduzindo o estoque se traduziu em um bom patamar de vendas líquidas, chegando a R$ 326m no período, e uma VSO (Velocidade sobre Vendas) de 17,3% no trimestre, forte em comparação com seus pares.
A Moura Dubeux possui 45 projetos em execução simultânea, esse patamar elevado faz parte da estratégia dos últimos 2 anos de aumento do nível de lançamentos. No entanto, mais empreendimentos significam maior necessidade de capital. Já nesse trimestre a companhia teve queima de caixa operacional no valor de R$ 11m. Esperamos que a tendência de desembolso de caixa continue para os próximos trimestres, conforme as obras se intensificam. Dito isso, vale ressaltar a posição de caixa líquido da MD de R$ 117m, e o indicador de Dívida Líquida/PL (DV/PL) de -9,7% (+1,2 pp t/t). Em nossas projeções não vemos esse indicador passando de 15% do PL, mesmo com a necessidade de caixa esperada para os próximos anos. Isso é de extrema importância para o desenvolvimento dos canteiros de obra em execução.
Continuamos entendendo que a Moura Dubeux é uma das poucas oportunidades dentro do segmento de média/alta renda. Apesar da queima de caixa esperada para o curto/médio prazo, o nível de endividamento de -9,7% DV/PL e a forte capacidade de geração de caixa nos últimos 3 anos nos deixam confortáveis em relação à liquidez da companhia. A múltiplos ainda descontados de 3,3x P/E e 0,4x P/BV, seguimos com nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 9,00.
