A Tartaruga e a Lebre
A Moura Dubeux apresentou um trimestre de continuidade de números financeiros sólidos. A companhia segue demonstrando consistência e paciência de um atleta, evitando o lançamento de um número excessivo de projetos que poderiam se comprovar um tiro no pé em alguns anos, como já aconteceu com outras construtoras. Com esta disciplina, a Moura Dubeux deverá completar um ciclo de projetos pós-IPO sem ultrapassar 20% de dívida líquida/patrimônio líquido (estimativa da companhia, nas nossas projeções temos 15%). No geral, entendemos que a reação do mercado para o resultado trimestre deve ser neutro, considerando números sequenciais praticamente estáveis t/t e em linha com as expectativas. Ainda que nossa expectativa seja de reação neutra, acreditamos que as ações da companhia seguem muito mal precificadas, dado múltiplo P/BV de 0,8x e earnings yield de 15,5% para o ano fechado de 2023 (um dos maiores EY do setor), por isso seguimos com recomendação de Compra, devendo uma atualização de preço-alvo. No mais, vale ressaltar que devido à natureza contábil do setor, estimamos que se houvesse o reconhecimento do fee de todos os 4 projetos de condomínio lançados no trimestre, a receita reportada seria ~R$ 30m maior, implicando em um crescimento de receita t/t e margens maiores.
Detalhamento dos resultados
A receita líquida da Moura Dubeux veio em R$ 283m, levemente abaixo da nossa expectativa, dado que só houve o reconhecimento contábil de um projeto de condomínio (Beach Class Cumbuco), enquanto considerávamos o reconhecimento de dois projetos (Beach Class Cumbuco e Aymê Boa Viagem). Por este motivo, a margem bruta acabou ficando um pouco abaixo do que esperávamos, visto que a margem bruta de condomínios são mais altas do que a margem bruta de projetos de incorporação. Ainda assim, vemos as margens de incorporação (29,4% no trimestre) e condomínio (52,3% no trimestre) em patamares muito saudáveis e alinhados com o que a companhia já vem dizendo ao mercado há quase 2 anos. Com isso, o lucro da companhia veio em R$ 34m, implicando em uma margem líquida de 12% e ROE anualizado de 10% (earnings yield anualizado de 12,5%).
