Encerrado o pregão dessa quarta-feira (15/mai), a Panvel reportou as cifras referentes ao 1º trimestre de 2024. Um forte resultado! Já havíamos antecipado que a companhia registraria o conjunto de maior qualidade do setor nesse trimestre (ver prévia aqui). E assim aconteceu.
Com esse resultado, a Panvel registrou o maior crescimento de faturamento bruto do setor nesse trimestre (+16,0% a/a vs. RD Saúde +15,3% a/a vs. Pague Menos +10,0% a/a) e também o maior Same Store Sales (+12,0% a/a vs. RD Saúde +9,6% a/a vs. Pague Menos +9,6% a/a).
Isso nos mostra que, para além do efeito natural que a expansão de lojas traz para o topline (+12 novas adicionadas ao longo do 1T24), a companhia vem aumentando a venda média por metro quadrado de forma consistente − o qual já acreditamos ser um reflexo de estratégias conjuntas entre o CRM, Digital e penetração de serviços, ações essas que vem aumentando o fluxo e recorrência de clientes às lojas, trimestre após trimestre.
Entendemos que dada a liquidez dos papéis, PNVL3 não é uma ação que caiu na “graça” dos investidores institucionais, de modo que o preço atual não reflete o valor justo da companhia.
Acreditamos que, em um primeiro momento, a companhia deve ser afetada pela delicada situação do Rio Grande do Sul, dado a sua forte exposição ao estado − com 67% de seu parque de lojas localizadas no RS e representando cerca de 65% da receita bruta do grupo (Est. Genial). Entendemos que ao longo do 2º trimestre devemos ver uma desaceleração do grupo, com uma normalização de crescimento e rentabilidade ao longo do 2º semestre.
Mesmo com esse downside risk, entendemos que a companhia continua subavaliada. Reiteramos a recomendação de COMPRA e estamos incorporando ao nosso modelo um 2º trimestre de menor crescimento para o grupo. Com isso, ajustamos o preço-alvo 12m para R$ 14,50 (anteriormente em R$ 16,00) − o que representa uma potencial de valorização de 39% em relação ao último fechamento.
Receita bruta cresce 16,1% a/a
Excluindo o montante de R$ 39 milhões, referente a venda do terreno de propriedade da empresa controlada (Dimesul Gestão Imobiliária), a Panvel consolidou uma Receita bruta de R$ 1,3 bilhão (+16,0% a/a; -0,2% vs. Est. Genial). Com esse resultado, a companhia alcançou o 16º trimestre consecutivo de aumento de market share na região Sul.
Três destaques aqui: (i) categoria de medicamentos, que apresentou um ganho recorde de 1,1
p.p. em relação ao 1T23, impulsionado principalmente pelos medicamentos de marca (RX); (ii) digital segue como o canal de maior crescimento (+25,3% a/a), atingindo 19,3% de participação nas vendas do grupo; (iii) produtos de marca própria apresentaram um crescimento de 14,2% a/a, alcançando uma participação de 7,2% no total das vendas do varejo.
Leve compressão em margem bruta…
A companhia registrou uma margem bruta de R$ 394,0 milhões (inc. venda de ativos), o que equivale a 29,8% da receita bruta do período. Se desconsiderarmos o impacto da venda de ativos, a margem da Panvel foi de 27,9% (-50bps a/a; -21bps vs. Est. Genial).
… porém com a produtividade mais do que compensando o efeito no EBITDA
Mesmo com uma compressão na margem bruta, a alavancagem operacional trouxe um efeito positivo para o lucro operacional da companhia nesse trimestre. Excluindo itens não recorrentes, a companhia consolidou um EBITDA aj. de R$ 60 milhões (+20,7% a/a; +1,1% vs. Est. Genial), com uma margem EBITDA de 4,7% (+20bps a/a; +10bps vs. Est. Genial).
Lucro líquido vem dentro do esperado
Com uma alavancagem financeira sob controle (0,9x DL/EBITDA), porém com um maior reconhecimento de pagamento de imposto (-R$ 4 milhões no 1T24 vs. -R$ 2 milhões no 1T23), a companhia registrou um lucro líquido de R$ 27 milhões (+17,3% a/a; -3,1% vs. Est. Genial).
Tabela 1: Resultado consolidado pela Panvel (exc. venda de ativo – não recorrente) vs. Expectativa Genial (R$ milhões; IAS 17).
