Esperamos um resultado mais positivo para o 3T22 da Porto em comparação com o 2T22, com um lucro líquido recorrente de R$ 252m (vs R$ 279m do mercado), implicando um bom aumento de +182% t/t e +22% a/a. A recuperação do lucro deve ser assistido pelo aumento de prêmios emitidos de 14,5% t/t, prêmios ganhos de 9% t/t e um forte resultado financeiro (+83% t/t), porém contido por um leve aumento no índice de sinistralidade (+1,03 pp t/t), devido principalmente a uma mudança contábil interna.
Na verdade, os dados da Susep (superintendência de seguros) mostram uma melhora gradual no segmento de automóveis com uma leve redução na sinistralidade, saindo de 67,5% no 2T22 para 67,1% neste trimestre. Em relação aos prêmios emitidos, os dados da Susep mostram um crescimento de 17,4% t/t e 39,6% a/a. Para mais detalhes, acesse nosso relatório: Sinistralidade normalizando no 3T22.
Para os outros segmentos, no geral, esperamos um leve aumento nos prêmios emitidos no t/t. Em relação a sinistralidade no segmento de saúde ainda esperamos um impacto negativo vindo de procedimentos eletivos represados durante a COVID-19 e retomada do número de eventos pós-pandemia.
Entendemos que o valuation da companhia está atrativo negociando a 9,7x P/L 23E, 1,3x P/VP 23E e revisamos nosso preço alvo de R$ 24,60 para R$ 27,50. Nosso modelo utiliza o modelo de Gordon Growth, com ROE de 17,5%, crescimento de 8,5% e custo de capital (Ke) de 14,35%. Dessa forma, reiteramos nossa recomendação de COMPRA para as ações PSSA3.
Sinistralidade: Melhor, mas não ótimo.
Importante lembrar que houve uma mudança contábil entre as unidades de seguros e serviços da Porto, o que acarreta em um índice de sinistralidade maior do que o reportado historicamente. Por outro lado, essa piora na sinistralidade é repassado para unidade de serviços.
Em tese, a mudança contábil não impactaria o lucro da companhia, mas os dados históricos de sinistralidade não são comparáveis com os números reportados à partir do 2T22. Estimamos que a sinistralidade de automóveis seja 4-5 pp mais alto.
A companhia está temporariamente ajustando os dados de sinistralidade para a contabilidade anterior nos relatórios de divulgação, porém no futuro, a nova regra prevalecerá e por isso estamos usando a mesma para nossas projeções.
Os números estão agora mais comparáveis com os reportados pela concorrência na nossa visão. Mas, mesmo assim, podemos observar no gráfico abaixo que a companhia consegue gerar resultados melhores que de seus concorrentes, que na nossa visão é devido sua maior escala e melhor precificação de produtos ao longo do tempo.
Crescimento: O pós-pandemia
A Porto vem reportando forte crescimento de Prêmios Emitidos, sendo +13,1% t/t no 2T22 e, agora, esperamos um aumento de +14,5% t/t para o 3T22.
O crescimento deve continuar acelerado e acima da inflação, puxado principalmente pelo segmento auto, que é responsável por grande parte da receita da empresa. Isso ocorre pela retomada do uso do veículo particular pós-pandemia e pelo repasse da inflação nos contratos de seguros, além do crescimento expressivo no segmento de saúde (+45% a/a).
Resultado Financeiro: Ventos a favor
Após o fraco resultado financeiro divulgado no 2T22, esperamos que a Porto reporte um bom número nesta linha para este tri. Nossa projeção é de R$ 163m, aumento de +82,9% t/t e +197,4% a/a, impactado positivamente pela alta rentabilidade gerada pela taxa Selic e marcação a mercado positiva nos títulos prefixados devido ao fechamento da curva de juros. Acreditamos que o resultado poderia ser mais robusto caso não ocorresse o processo deflacionário no tri, impactando negativamente a posição indexada à inflação.
Outros Negócios
A longo prazo, entendemos que a Porto pode otimizar seus outros produtos como Negócios Financeiros e Serviços Gerais, diluindo seu risco na frente de Seguros, além de buscar maiores oportunidades via M&As como o deal realizado com a ConectCar.
Um destaque é o Porto Bank que já atingiu uma receita de R$ 1,1b no 2T22, com crescimento expressivo de +32,5% a/a e incremento de aproximadamente 200 mil unidades de cartão de crédito no t/t.
