Em continuação à prévia operacional anunciada em Janeiro, a RNI reportou um resultado melhor que a nossa expectativa e com um crescimento significativo quando comparado ao trimestre anterior e ao 4T20.
A receita líquida de R$ 170m no trimestre nos deu uma surpresa positiva, uma vez que esperávamos R$ 152m. A margem bruta ajustada da companhia cresceu 1,2p.p. t/t, em linha com a nossa expectativa, o que é um bom sinal. De forma geral, as construtoras que focam em produtos para o público de baixa renda tiveram um aperto das margens no segundo semestre de 2021, incluindo a RNI, que está com uma margem 2,1p.p. abaixo do 4T20. No entanto, o aumento significativo da margem no 4T21 demonstra a capacidade da RNI de repassar preços em seus produtos e, assim, acreditamos que suas margens devem retornar à normalidade rapidamente.
Um dos destaques do resultado foi a geração de caixa de R$ 16m no trimestre, mesmo durante uma expansão significativa dos lançamentos ao longo de 2021. Pelo fato de a companhia se posicionar majoritariamente com empreendimentos dentro do Programa Casa Verde e Amarela, devemos ver uma contínua geração de caixa ao longo dos próximos trimestres auxiliada pelo mecanismo de repasse na planta. Dessa forma, entendemos que o endividamento da companhia deve se reduzir aos poucos, contrabalanceando os efeitos do aumento da Selic e mantendo as despesas financeiras da companhia em um nível estável.
Acreditamos que a RNI está bem posicionada para o ano de 2022, com exposição a um público-alvo ligado ao agronegócio, um banco de terrenos significativo (com potencial de lançamentos de R$ 6,3b) e uma realidade operacional muito superior à que víamos em 2018. Sendo negociada a um múltiplo 0,7x P/BV 2022E, um dos menores no setor de construção civil, entendemos que a RNI está muito descontada e é representa uma oportunidade de COMPRA.
