Conclusão
Seguimos com recomendação de MANTER para SAPR11. Achamos o evento neutro para tese da empresa tendo em vista o incremento muito modesto do fluxo de investimentos da empresa. Entendemos que um incremento relevante no fluxo de investimentos da empresa teria o potencial de aumentar a percepção de risco do case tendo em vista o conturbado histórico da empresa com repasse de preços as tarifas finais dos usuários (que dependem do volume de investimentos entre um ciclo tarifário e outro) e esse anuncio vem na direção de reduzir essa percepção de risco. Atualizando as nossas estimativas, estamos incrementando o preço-alvo da empresa em +R$1/ação e introduzindo o novo preço-alvo de R$28/ação. À medida que o cenário de privatização da empresa não deve se materializar, o grande gatilho de valor da empresa segue sendo a decisão referente ao pagamento de R$3,9 bilhões do precatório que a empresa tem a receber. Por enquanto, não temos nenhuma novidade nesse sentido.
Os fatos
Sanepar anunciou o seu novo Plano Plurianual de Investimentos para os anos de 2025-2029. O volume total de investimentos é de R$11,8 bilhões para o respectivo período, representando um incremento de c. 5,4% vs o plano anunciado no ano passado (R$11,2 bilhões) – ou seja, tal incremento nos parece marginalmente acima do patamar inflacionário. Sendo assim, não acreditamos em nenhuma mudança de perspectiva da empresa em relação ao novo fluxo de investimentos. Estamos apropriando o novo fluxo de investimentos em nossos modelos e com impacto natural em maior volumes de conexões.
Em nosso atual modelo, vemos SAPR11 negociando com uma TIR implícita de 11,5% (vs custo de equity de 10,7% em termos reais, representando maior percepção de risco político do case). A empresa segue negociando com fundamentos interessantes e múltiplos razoavelmente deprimidos tendo em vista a operação.
