Conclusão
Estamos alterando a nossa recomendação para o case de SAPR11 para COMPRAR. Nossa recomendação é baseada em três pilares: I) possível privatização da empresa ao longo de 2025, II) recebimento do precatório, no valor de R$3,9 bilhões, III) revisão tarifária em termos razoáveis pode fazer com que a empresa possa deixar de ser considerada uma “armadilha de valor”, IV) múltiplos baixos, o que interpretamos como baixo potencial de queda aos preços atuais. Percebam que a tese da nossa recomendação de compra depende principalmente de eventos transformacionais para a empresa – ou seja, nossa recomendação não se baseia no que a empresa é hoje e sim, no que ela pode se tornar caso esses eventos venham a se materializar. Acrescentamos uma fatia pequena de 2% das ações da empresa em nosso portfólio.
Os Fatos
A empresa divulgou a aprovação pelo Conselho de Administração o encaminhamento da base de remuneração regulatória da empresa a Agepar. A base anunciada para 3º Revisão Tarifária Periódica foi de R$32,2/R$20,3 bilhões para as bases brutas/líquidas, respectivamente. Como podemos observar na tabela abaixo com as nossas estimativas, o número publicado está razoavelmente em linha com as nossas estimativas.
Em linhas gerais, os dados publicados poderiam ser identificados como “neutros” para tese da empresa. Entretanto, o caso da Sanepar é distinto por ser tratar de uma empresa que negocia com desconto histórico as seus fundamentos devido a incertezas e intervenções diversas em suas tarifas. Acreditamos que a informação divulgada possa ser o primeiro passo para uma revisão razoavelmente pacífica e, quem sabe, finalmente deixar de lado o desconto histórico que a empresa tem em relação aos seus pares. Vale lembrar que desde o seu “re-IPO” em 2016, a empresa esteve sempre em meio a diversas controvérsias relacionada as suas tarifas. Resta acompanhar os próximos passos da revisão tarifária, que deve ser finalizada ainda no 1º semestre de 2025. Para que as premissas fiquem claras, deixamos aqui as nossas estimativas apropriadas atualmente em nossos modelos.
