Conclusão: era para ser bom, mas é difícil acreditar…
Em nossa leitura, o aumento dos investimentos para o período de 2023-2027 é negativo para tese da empresa. Em condições normais, o aumento de investimentos deveria ser comemorado por investidores e deveria ocasionar em maiores conexões (e volumes faturados), mudanças nos medidores, redução de perdas e, por último, uma revisão tarifária que reconheceria os investimentos feitos ao longo do ciclo na base de ativos regulatória da empresa, ocasionando em tarifas interessantes e uma maior base de ativos a ser operada pela empresa. Entretanto, a 2º Revisão Tarifária Periódica mostou que a empresa simplesmente não reconhece a totalidade dos investimentos feitos entre um ciclo e outro. Sendo assim, o eventual aumento dos investimentos aumenta o risco de destruição de valor por parte da empresa entre um ciclo e outro. A ausência dos investimentos não apenas desperdiça recursos investidos na operação como ocasiona em uma tarifa final decepcionante. Sendo assim, não conseguimos interpretar esse evento como positivo. Entretanto, é importante mencionar que uma mudança de postura por parte do regulador pode fazer com que possamos rever tal posicionamento. Por enquanto, estamos céticos quanto a essa possibilidade devido ao fluxos de notícias relacionado a revisão tarifária, principalmente no que diz respeito ao reconhecimento dos investimentos na revisão passada (para maiores informações, clique aqui – “Sanepar (SAPR11) | Empresa encaminha Base de Ativos Regulatória para 2º RTP“). Por enquanto, preferimos nos manter neutros quanto a recomendação as ações da empresa, mas ressaltando que caso o seu nome seja submetido à uma privatização, tem um potencial enorme de destravamento de valor.
Aprovado o programa de investimentos.
A Sanepar divulgou hoje seu plano de investimentos para o período 2023 à 2027. Segundo o plano, 2023 deve contar com R$2 bilhões de investimentos, seguido por R$2,5 bilhões em 2024 e 2025, R$2 bilhões em 2026 e R$ 1,6 bilhões em 2027, totalizando R$10,7 bilhões ao longo dos próximos cinco anos.
Pontos positivos e negativos
Vemos como positivo o fato de os novos números de investimentos para os anos de 2023-2026 subirem em média 23% se comparados com os números divulgados no plano 2022-2026. Em tese, significa que a companhia pretende investir mais em sua base de ativos, aumento assim sua base de remuneração regulatória (BRR), o que ira permitir maior reconhecimento de investimentos na próxima revisão tarifária e por consequência melhores tarifas. E claro, sem mencionar os maiores volumes oriundo das novas conexões, menores perdas, melhor medidores, etc.
Como pontos negativos, destacamos o fato da empresa, historicamente, não conseguir realizar todo o investimento planejado, em média, cerca de 20% abaixo do descrito no plano. Outro ponto negativo, refere-se a AGEPAR (gência responsável pela revisão tarifária da Sanepar) não reconhecer todo o investimento que a empresa fez ter feito. Em outras palavras, a empresa acaba por ser negativamente impactada de duas maneiras: Investimento que não é reconhecido em sua BRR e em não obter uma tarifa condizente com sua base real de ativos, com impacto direto em margens operacionais e rentabilidade. Em suma, o aumento dos investimentos na realidade aumentam o risco de se investir no case da Sanepar.
