Novo Plano Plurianual de Investimentos!
Seguimos com a recomendação de MANTER para as ações da Sanepar. Nesse trimestre, a companhia apresentou resultados acima de nossas estimativas e do consenso de mercado. Em conformidade com o perfil da companhia, novamente os resultados apresentaram bons crescimentos quando comparados com períodos anteriores, mantendo sobre controle o avanço dos gastos com custos operacionais.
Além disso, a companhia também anunciou a aprovação de seu Plano Plurianual de Investimentos 2024-2028. Segundo o novo plano, a companhia pretende investir R$11.2 Bilhões durante todo o período, aumento de 5% com relação ao plano anterior, sendo R$2.3 bilhões somente em 2024. Do total, R$ 8.7 bilhões são investimentos categorizados como Capex Regulatório, ou seja, serão componentes para a Base de Remuneração Regulatória.
Acreditamos se tratar de um valor possível de investimentos considerando o histórico da companhia. Apesar disso, achamos o aumento plano de investimentos marginalmente negativo (o incremento dos investimentos anunciados não acrescenta risco excessivo para aquilo que ja é considerado em nossas estimativas), uma vez que um dos fatores que leva a empresa a negociar com o maior desconto do setor é o risco regulatório do órgão regulador estadual, que não reconheceu integralmente os investimentos e a inflação acumulada ao longo do período na 2° revisão tarifária, resultando em uma base de remuneração regulatória abaixo do que o esperado e, uma tarifa menor do que em teoria a sua base real garantiria. Ou seja, parte desses recursos não serão reconhecidos e incorporados na Base de Remuneração, o que acaba por destruir valor da companhia, diminuir sua capacidade de investimento e aumentar o risco sobre o case da companhia. Sendo assim, nossa tese segue intocada: por mais redondo que seja o resultado, achamos que a empresa deverá seguindo com desconto estrutural em relação aos pares devido a maior percepção de risco regulatório, por isso, reiteramos nossa recomendação de MANTER.
Detalhamento dos Resultados
Resultado reportado acima das nossas estimativas e do consenso. A Sanepar obteve uma receita operacional líquida de R$1.6 bilhões, um aumento de 12% a/a, impulsionado pelo reajuste tarifário de 8,23% a partir de maio de 2023. O EBITDA da companhia teve um aumento de 35% a/a, totalizando R$777 milhões, margem de 48%. Na parte operacional, a companhia registrou aumento no número de economias atendidas, 1,3% para ligações de água e 2,9% para esgoto e aumento no volume faturado de água de 4,5% a/a e, 6,6% a/a para o esgoto.
Custos e despesas operacionais registraram redução de 3,6% com relação ao 3T22, totalizando R$828 milhões, em função do ganho com o programa de recuperação na Realização de Créditos. O resultado financeiro totalizou R$65 milhões negativos, aumento de 14% a/a, devido ao aumento de variações monetárias passivas.
Os investimentos do trimestre totalizaram R$494 milhões, praticamente estáveis com relação ao período passado. O endividamento da companhia fechou o trimestre em 1,6x Dívida líquida/EBITDA e grau de endividamento da companhia em 48,1%. Por fim, a companhia obteve um lucro líquido de R$396 milhões, aumento de 44% a/a.
