Quando a ANS divulgou uma prévia da sinistralidade das operadoras de planos de saúde em julho, o mercado foi negativamente surpreso pela possibilidade de custos de sinistros tão altos, mas para SULA esse problema se mostra duradouro e custoso. Esperávamos melhora em 2022, e vamos continuar esperando para o 2S22, pois ela não veio agora.
Embora haja sinais de que uma recuperação é possível, crescimento da base de beneficiários, reajustes concentrados no 3T e expansão das estratégias midticket, a sinistralidade em saúde e odonto de 89,7%, com o menor efeito de Covid- 19 dos últimos 2 anos (1,5%), é preocupante. O resultado financeiro continua como um vetor positivo, revertendo o EBITDA negativo com o braço de investimentos da companhia, mesmo assim a rentabilidade da carteira cai para 86,4% do CDI no trimestre (-13,7 p.p t/t). Vale ressaltar o “empurrãozinho” do imposto de renda (R$ 107m), que possibilitou o crescimento do lucro líquido nos comparativos trimestrais e anuais (+370,9% a/a e +484,1% t/t).
Mesmo com o resultado mais pressionado que o esperado, sempre lembramos que com a possibilidade da fusão com Rede D’Or, existe uma correlação grande entre os papéis dada a relação de troca já anunciada de 0,7683 ações de RDOR3 por uma unit de SULA11. Nessa frente, foi anunciada a aprovação da operação pela SUSEP, o que já era esperado pelo mercado. Levando em consideração o preço de fechamento de 10/08/2022, acreditamos que SULA11 é uma opção barata para entrar em RDOR3, com desconto de 3,9%.
Receita: a notícia boa
A expansão da base de beneficiários de SULA é uma boa notícia, com os planos de assistência médica coletivos crescendo 145k vidas a/a (+6,2%) e de assistência odontológica crescendo 144k vidas a/a (7,6%), que agora ultrapassa 2m de beneficiários. Esse crescimento de beneficiários se traduz em crescimento anual e trimestral de receita (+8,9% a/a e +3,3% t/t), ainda com potencial reduzido dado que há concentração do aniversário dos contratos no 3T. Assim, estamos mais otimistas com o próximo trimestre, no qual esperamos reajustes em dois dígitos para auxiliar na manutenção da sinistralidade.
Sinistralidade: certidão de descasamento
Mesmo com crescimento da receita, a sinistralidade em saúde e odonto foi para 89,7% no 2T22, crescendo 4 p.p a/a e 3,1 p.p t/t. Vale ressaltar, que existe sazonalidade no 2T, com maior incidência de cirurgias eletivas e doenças respiratórias, mas a piora do indicador no comparativo anual representa o descasamento do aumento dos custos médicos e dos reajustes nos preços dos planos, que acontecerão em sua maioria no 3T22. O nível de sinistralidade apresentado nos últimos 3 trimestres é insustentável e não representa a realidade da companhia, o que nos leva a acreditar em uma melhora significativa no custo de sinistro para o 3T22, como já esperávamos para os últimos trimestres.
Resultado financeiro: salvo pelo gongo
O resultado de investimento no 2T22 somou R$ 237,6m, queda de 1,9% t/t, refletindo rentabilidade pior em títulos pré-fixados, que representam 17,5% da carteira da SulAmérica Investimentos. O resultado financeiro de R$ 194,5m representa crescimento de 41,4% t/t, e foi puxado pelos R$ 67m de outros resultados financeiros, que englobam recuperações de depósitos e dos processos judiciais do SFH.
Imposto: dor nas costas de carregar o resultado
O lucro antes do imposto de renda de SULA somava R$32m, mas com o saldo positivo de imposto de R$ 107m chegou a R$ 139m. Esse valor corresponde a benefício fiscal de ~R$ 117m advindo da “Lei do Bem” que incentiva programas de pesquisa/tecnologia, sendo o valor reportado neste trimestre acumulado de investimentos feitos em 2018-2020.
