Seguimos com a recomendação de MANTER em TRPL4. A empresa reportou números ligeiramente acima das nossas estimativas, mas abaixo do consenso. A empresa teve um crescimento de receita de 24% em relação ao 1T23, enquanto manteve os custos e despesas operacionais relativamente controlados, com aumento de 7,8% a/a. Além dos dados financeiros, salientamos os significativos investimentos em melhorias e reforços na estrutura (R&M), que futuramente comporão a Receita Anual Permitida (RAP), sendo o principal diferencial da companhia para as outras empresas do setor, totalizando R$243 milhões no 1T24.
Estamos trabalhando em um relatório de atualização de estimativas para as empresas de transmissão, que deve ser lançado em breve, mas adiantamos que a Isa Cteep esta prestes a entrar em uma fase de construção de novos projetos, com investimentos previstos na casa de R$7.1 bilhões (excluindo investimentos R&M), o que é muito positivo para a empresa, mas que no curto prazo afeta a distribuição de dividendos. Como dissemos em nosso último relatório (clique aqui), e reforçado pela administração, devido a esse volume de investimentos previstos pela frente, os dividendos deverão ser mantidos ao nível mínimo estipulado pela política de distribuição de lucros da empresa, sendo nossas estimativas de 8,1% de dividend yieldpara 2024.
Sendo assim, apesar de a ISA CTEEP continua a ser uma empresa de execução e operacional formidável, depois de uma alta de 30% no último ano, negociando, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 8,6% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 6,08%), não vemos espaço para uma recomendação mais agressiva para o papel e, com isso, reiteramos nossa recomendação de manter.
Detalhamento do Resultados 1T24
Iniciando pela receita líquida, a ISA reportou R$1.108 milhões no 1T24, um aumento de 24% frente a 1T23. Principais motivos para tal evolução foi o aumento de recursos advindos do RBSE e a energização de 3 projetos greenfield entre os períodos.
O PMSO gerenciável, foi de R$ 169 milhões, um aumento de 6,1% frente a 1T24. Principal motivo para o crescimento foi a energização dos três projetos mencionados acima, que por sua vez levaram a empresa a ter que aumentar seu quadro de funcionários e de serviços para manutenção de subestações e linhas de transmissão, além do aumento de gastos com IPTU e seguros. Adicionando os custos não gerenciáveis, a empresa reportou um EBITDA de R$ 896 milhões no 1T24, aumento de 21,4% frente a 1T24.
O resultado financeiro da empresa foi de negativos R$252 milhões no trimestre vs R$233 milhões no 1T24, aumento de 8,1%, explicado pelo aumento de custos relacionados a variação, parcialmente balanceado pelo maior volume de aplicações financeiras e pelo menor volume de juros da dívida, graças a redução da taxa SELIC. Sem maiores surpresas nas demais linhas, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 409 milhões no 1T24, aumento de 103%.
Destaca-se aqui, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”) no 1T24 foi de R$243 milhões (vs R$202 milhões no 1T24), prova de que a companhia está empenhada em atingir a meta de R$5 bilhões em investimentos até 2028. R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
