Seguimos com a recomendação de MANTER em TRPL4. A empresa reportou números ligeiramente acima das nossas estimativas, mas abaixo do consenso. A empresa viu sua receita crescer 24% em relação ao 4T22, acompanhada por um aumento proporcional nos custos operacionais. Além dos dados financeiros, salientamos os significativos investimentos em melhorias e reforços na estrutura, que futuramente comporão a Receita Anual Permitida (RAP), atingindo R$1.2 bilhão em 2023, aumento de 48% a/a. O nível de endividamento da companhia permanece gerenciável, apesar da eminente fase de construção de novos projetos, decorrente da aquisição de três lotes no último leilão. Como dissemos em nosso último relatório (clique aqui), e reforçado pela administração, devido ao volume de investimentos previstos pela frente, os dividendos deverão ser mantidos ao nível mínimo estipulado pela política de distribuição de lucros da empresa.
Sendo assim, apesar de a ISA CTEEP continua a ser uma empresa de execução e operacional formidável, depois de uma alta de 30%, negociando, pelas nossas estimativas, com uma Taxa Interna de Retorno Implícita de 8% (vs. Rendimentos NTN-Bs 2045 de 5,5%), não vemos espaço para uma recomendação mais agressiva para o papel e, com isso, reiteramos nossa recomendação de manter.
Detalhamento do Resultados 4T23
Iniciando pela receita líquida, a ISA reportou R$1.109 milhões no 4T23, um aumento de 24% frente a 4T22. Principais motivos para tal evolução foi o aumento de recursos advindos do RBSE e a energização de 3 projetos greenfield entre os períodos.
O PMSO gerenciável, foi de R$ 214 milhões no 4T23, um aumento de 15% frente a 4T22. Principal motivo para o crescimento de tal linha foi a energização dos três projetos mencionados acima, que por sua vez levaram a empresa a ter que aumentar seu quadro de funcionários e de serviços para manutenção de subestações e linhas de transmissão, além do aumento de gastos com IPTU e seguros. Adicionando os custos não gerenciáveis, a empresa reportou um EBITDA de R$ 826 milhões no 4T23, aumento de 30% frente a 4T22.
O resultado financeiro da empresa foi de negativos R$180 milhões no trimestre vs R$155 milhões no 4T22, aumento de 16%, explicado pelo aumento dos juros da dívida, em função do aumento do endividamento da companhia, parcialmente balanceado pelo maior volume de aplicações financeiras. Devido ao pagamento de JCP no valor de R$1.4 bilhão no 4T23, a companhia registrou um resultado positivo de R$351 milhões na linha de imposto, em função do benefício tributário referente ao pagamento do mesmo. Sem maiores surpresas nas demais linhas, a empresa obteve um lucro líquido de R$ 900 milhões no 2T23, aumento de 147%.
Destaca-se aqui, os investimentos da companhia em Reforços & Melhorias (“R&M”) no 4T23 foi de R$435 milhões (vs R$287 milhões no 4T22), totalizando R$1.2 bilhão no ano! R&M são investimentos autorizados pela ANEEL que a ISA CTEEP tem o direito de realizar em suas operações e adicionando uma receita pré-estabelecida (~10% à 12% do montante total) em sua RAP sem a necessidade de participação em leilão – ou seja, um diferencial competitivo muito interessante em um momento marcado por grande competição nos leilões públicos da ANEEL.
