Superintendência Geral do CADE aprovou sem restrições a aquisição da MWM do Brasil, pela Tupy. Nossa expectativa de que a aprovação ocorreria sem dificuldades se concretizou. Diferentemente da Teksid, as operações de Tupy e MWM BR não possuem cruzamento de mercado relevante, o que tornou o processo de aprovação mais rápido e mais simples. O tribunal do CADE tem 15 dias se manifestar qualquer revisão, se nada for avocado o negócio é aprovado automaticamente.
Como já havíamos mencionado em outro relatório, a MWM fabrica motores de terceiros sob contratos de manufatura. A empresa até então era uma subsidiária da Navistar (grupo TRATON) fabricante global de veículos comerciais, detentora de marcas como MAN, Scania e Volkswagen Caminhões e Ônibus.
O valor de R$ 865 milhões será desembolsado pela Tupy no 4T22. Avaliamos a aquisição como estrategicamente importante. Os benefícios da transação vão além das sinergias óbvias. Com a aquisição, a MWM elimina os contratos de exclusividade com TRATON, permite crescer seu mercado endereçável, podendo capturar clientes da Tupy que ainda não eram clientes da MWM.
As empresas combinadas possuem volume suficiente para se tornarem relevantes no mercado de peças de reposição. Esse mercado, também chamado de Aftermarket, é mais resiliente e anticíclico do que o destinado à produção de veículos para as montadoras (OEM’s).
Além disso, esperamos ganhos de eficiência nos processos logísticos e produtivos e maior agregação de valor aos produtos de ambas as empresas. O valor agregado ao motor já montado é praticamente o dobro, enquanto o peso aumenta em apenas 15%. Enxergamos com bons olhos as boas oportunidade de uso das fábricas mexicanas da Tupy para abastecimento dos clientes da MWM na região do NAFTA.
Estamos subindo mais uma vez nosso preço-alvo de R$ 32,00 para R$ 35,10, mantendo a recomendação de COMPRAR para Tupy (TUPY3). Como dissemos anteriormente, o valor adicionado ao preço da ação da Tupy deveria ser de R$ 3,10 por conta da aquisição da MWM BR.
Nossas expectativa é de que a empresa consiga crescer sua margem EBITDA de 8% para próximo às margens da Tupy e consiga crescer sua receita a um CAGR de 5% nos 3 primeiros anos e 3% nos anos seguintes. Partimos da premissa que no fim de 2023, as empresas combinadas negociam aos múltiplos que consideramos justo, 5,3x EV/EBITDA 2023.
