Avaliamos o resultado do terceiro trimestre de 2023 de Viveo como positivo, apesar de alguns pontos de atenção. A divulgação demonstrou a solidez operacional da companhia, mas trouxe uma surpresa negativa no imposto de renda. A vertente de Hospitais e Clínicas, principal canal da Viveo, voltou a acelerar no trimestre, apresentando crescimento orgânico de duplo dígito (19% a/a, +15% t/t). A margem bruta sofreu no 3T23, efeito já esperado dado novo mix de produtos. Ainda assim, houve crescimento do EBITDA Ajustado na comparação anual para R$ 251m (+33% a/a, -0,1% t/t).
A surpresa no 3T23 foi a reversão de imposto diferido, que teve efeito negativo de R$ -33m no lucro líquido da companhia. Retirando esse efeito não recorrente, que também não teve efeito caixa, o lucro líquido ajustado de Viveo foi de R$ 66m (+12,6% a/a, -0,5% t/t). A última linha do balanço em estabilidade no trimestre foi fruto de uma deterioração do resultado financeiro vs. o 2T23, que esperávamos que fosse melhorar dado os recursos do follow-on de agosto.
Mesmo com pontos negativos no final do relatório, continuamos positivos com a tese de Viveo de criar um ecossistema integrado de serviços de distribuição de materiais médicos e medicamentos. O desempenho operacional sólido, com ganho de participação de mercado e coleta de sinergias após as fusões dos últimos anos serão drivers importantes para a companhia nos próximos trimestres. Assim, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 27,00 para os próximos 12m.
Receita líquida: crescimento orgânico impressiona
A receita líquida de Viveo alcançou R$ 2,84b (+25,1% a/a, +12,3% t/t) no 3T23. O crescimento foi impulsionado principalmente pela vertente de Hospitais e Clínicas (HC), mas também houve contribuição relevante dos outros canais: tanto Laboratórios e Vacinas (LV), quanto Serviços também cresceram duplos dígitos.
No caso de HC, vemos a força da companhia em jogo, crescendo o volume de vendas de medicamentos, capturando novos contratos de formato operação logística (OLs) e também no mercado público, driver de crescimento que elencamos em nossa Iniciação de Cobertura. Em LV, a Viveo cresce com o aumento da vacinação adulta e da oferta de novas vacinas. E no canal de serviços, há crescimento em todas os negócios. Esse ótimo desempenho operacional ilustra a posição de liderança da Viveo, que consegue aumentar sua participação no mercado, sendo referência no ramo de distribuição de produtos de saúde.
Custos e despesas: margem cai, mas volume compensa
A margem bruta de Viveo desacelerou no trimestre para 15% (vs. 16,3% 3T22 e 17,9% 2T23). O efeito da comparação trimestral é esperado, dado que a margem no segundo trimestre é maior pela reprecificação do estoque após reajuste da CMED. Olhando para a comparação anual, o principal impacto vem de efeito de mix. Maior venda de medicamentos de alto custo, crescimento de vacinas e de bolsas manipuladas de quimioterapia e menor representatividade do canal de Varejo impactam negativamente a margem. Mesmo assim, o crescimento de volume da companhia leva o lucro bruto a R$ 427m, aceleração de 15,2% na comparação anual.
Olhando para as despesas, houve impacto do crescimento das despesas com vendas e despesas gerais e administrativas, ambos efeitos são fruto da expansão operacional da companhia. As despesas com vendas crescem com o esforço de vendas, enquanto as despesas administrativas aumentam com a incorporação de novos negócios. Vale ressaltar que excluindo os efeitos não recorrentes e a depreciação (que aumenta com incorporações de aquisições), houve diluição das despesas em relação a receita líquida para -6,6% (vs. -8,4% 3T22 e -8,5% 2T23).
Resultado financeiro: prejudica lucro líquido
Um dos pontos negativos do 3T23 foi o resultado financeiro de -146m (+47% a/a, +6,5% t/t). A companhia fez uma operação de aumento de capital no início de agosto que reforçou em R$ 778m o caixa da Viveo. Com isso, esperávamos que o efeito do resultado financeiro seria menos prejudicial ao lucro líquido, o que não aconteceu. A necessidade de capital de giro deteriorou o caixa médio do período, o que levou as receitas financeiras para R$ 20m (vs. 26m no 3T22 e 28m no 2T23), e amplificou o resultado financeiro negativo. Colocamos aqui um ponto de atenção para os próximos resultados.
Lucro líquido e imposto de renda: surpresa negativa
A surpresa do resultado veio nas últimas linhas do relatório, em forma de uma despesa de -33m de efeito de incorporações. Esse efeito, não recorrente e sem efeito caixa, é fruto de reversão de imposto diferido por conta das incorporações da PFS e Expressa no 3T23. Ajustando o lucro líquido para excluir esse efeito, além dos outros ajustes, a linha final do balanço chega a R$ 66m (+12,6% a/a, -0,5% t/t).
Apesar do ponto de atenção no resultado financeiro, e da surpresa no imposto, consideramos o resultado do 3T23 de Viveo como positivo. O desempenho operacional da companhia expressivo e demonstra a posição de liderança de mercado, que ainda possui capacidade de ganho de mercado. Por fim, ressaltamos as sinergias que estão sendo coletadas de aquisições passadas. Já foram coletadas R$ 73,3m de sinergias desde 2022, R$ 60m em 2023, dos R$ 111m estimados até 2024. Portanto, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 27,00 para os próximos 12m.
