A SulAmérica e a Hapvida aumentaram suas ofertas para a aquisição de 100% do Grupo HB Saúde. A SulAmérica está oferecendo R$ 563m, ante R$ 485m da oferta anterior. Enquanto a Hapvida está disposta a levar a companhia por R$ 650m, frente a R$ 450m oferecidos anteriormente. Na nossa visão, a aquisição seria positiva para a SulAmérica tirar o atraso em crescimento via aquisições ante as competidoras, que possuem um modelo de negócio com maior crescimento e menor sinistralidade. Mas, com a segunda rodada a um valuation proposto de 20,5x P/L 20 ficou mais difícil para a SulAmérica fechar negócio, não só por ter um valor 13,4% menor que a Hapvida, mas por conta de um múltiplo mais caro que o da própria SulAmérica. Contudo, mesmo com um cenário adverso na operação permanecemos otimistas com as recentes iniciativas da SulAmérica, como o desenvolvimento do plano mid-ticket “Direto”, aquisição da Paraná Clinicas, sinalização de agenda mais ativa em M&A e perspectiva de melhora da pandemia com a vacinação, justificando a nossa recomendação de COMPRAR.
Oportunidade escapando pelas mãos?
A batalha pela aquisição do Grupo HB Saúde, localizado no interior de São Paulo, tornou-se publica com a oferta da Hapvida em 07/21. Com 129k de beneficiários de saúde e 25k odontológicos, a operação da HB qualificava uma oportunidade para a seguradora aumentar a sua atuação na região sudeste. Em 08/21, a SulAmérica também fez uma oferta pelo grupo de saúde, que por contar com um hospital, 8 unidade ambulatoriais, dentre outras instalações, poderia fortalecer seu processo de verticalização e adicionar novos beneficiários à sua base de clientes.
O segmento de saúde e diagnósticos passa por uma forte consolidação, processo onde o modelo verticalizado vem ganhando cada vez mais espaço devido a menor sinistralidade e maior crescimento inorgânico. A SulAmérica, assim como outras seguradoras incumbentes como a Bradesco Saúde, que até recentemente eram consideradas líderes de absolutas de mercado, vêm gradativamente perdendo espaço, principalmente nos segmentos de tickets menores. A empresa teve uma oportunidade de reação quando vendeu sua operação de seguros automotivos por R$ 3b, mas mesmo assim manteve uma agenda pouco ativa em M&A e se arriscou pouco no modelo verticalizado, exceto pela aquisição da Paraná Clinicas.
Valuation
Ao valor da última proposta da SulAmérica, de R$ 563m, o novo múltiplo da HB seria de 20,5x P/L 20, menos atrativo se comparado a 14,2x P/L 20 da SulAmérica. Do lado da Hapvida, a oferta pressupõe um valuation de 23,5x P/L 20, ainda atrativo se comparado ao múltiplo de 72,1x P/L 20 da empresa. Historicamente, a SulAmérica busca realizar aquisições a valores atrativos, mas com o mercado de saúde está aquecido é provável que a empresa tenha que abdicar dessa estratégia se estiver realmente disposta a fazer aquisições.
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